全球經濟下行風險突出、中美貿易爭端的長期復雜性、美國原油增產前景和石油市場供應過剩的預期將繼續給國際油價帶來較大壓力。中美貿易磋商階段性進展、英國脫歐進程增加市場不確定性以及“減產聯盟”12月初產量政策會議結果也將對油價走勢產生重要影響。不過，年底國際海事組織新規執行在即，使輕質原油需求增加可能給油價帶來一定提振。基準情景預計，年內國際油價將繼續承受較大壓力，布倫特油價波動范圍為55~65美元/桶，預計四季度國際油價環比進一步下降。

 

今年上半年，中美經貿磋商進展良好緩解了投資人對全球經濟前景和貿易局勢的擔憂，以沙特和俄羅斯為代表的減產聯盟減產執行情況超預期、美國取消對伊朗石油出口的制裁豁免和加大對委內瑞拉制裁力度、俄羅斯部分原油受有機氯污染暫停出口、加拿大因運輸瓶頸降低原油產量，世界石油供應收緊明顯，市場對供應短缺的擔憂情緒持續推高油價。4月24日，布倫特原油期貨價格最高升至74.57美元/桶，為2018年11月以來最高，相比2018年12月低點提高24.1美元/桶，漲幅達到47.8%。4月下旬開始，雖然中東緊張局勢不斷升級給油價帶來一定支撐，但中美經貿磋商再生波瀾，全球經濟前景難料、石油需求增長疲弱令油價承壓較大，國際油價震蕩下行，8月7日，布倫特原油期貨價格降至56.23美元/桶，相比4月中旬高點下降24.6%，為今年1月中旬以來最低。9月中旬，沙特石油設施遭遇襲擊事件一度推高油價，9月16日，布倫特原油期貨價格漲至69.02美元/桶，但隨著沙特遇襲石油設施恢復速度快于預期，加上全球主要經濟體經濟數據表現疲軟、全球經濟下行風險日益突出，不斷加劇投資人對石油需求前景的擔憂，國際油價很快回落，10月以來布倫特油價總體在60美元/桶附近窄幅震蕩。

 

截至10月31日，2019年WTI原油期貨均價為56.76美元/桶，同比下降10.46美元/桶(-15.56%)，波動范圍為46.54~66.3美元/桶；布倫特原油期貨均價為64.21美元/桶，同比下降9.37美元/桶(-12.73%)，波動范圍為54.91~74.57美元/桶；布倫特和WTI價差均值為7.44美元/桶，同比擴大1.09美元/桶。

 

 

全球經濟下行風險突出繼續施壓油價，IMO新規或將給年底石油需求帶來一定提振。當前全球經濟增長面臨諸多風險，包括貿易局勢緊張、英國脫歐不確定性、地緣政治緊張局勢不斷加劇等。受此影響，今年以來國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行、經合組織(OCED)等機構均在不斷下調對今明兩年全球經濟增長的預估。在IMF10月15日發布的《世界經濟展望報告》中，將2019年全球經濟增速下調至3%，較7月預測下調0.2個百分點，較2018年10月預測下調0.7個百分點，且為2008年金融危機爆發以來的最低水平。

 

與此同時，國際能源署(IEA)、美國能源信息署(EIA)、歐佩克(OPEC)三大機構也在不斷下調對今明兩年全球石油需求增長的預估。在10月的石油市場月報中，IEA、EIA、OPEC預計，2019年世界石油需求同比分別增長100萬桶/日、84萬桶/日和98萬桶/日，較今年1月預估分別下調42萬桶/日、54萬桶/日和32萬桶/日。雖然各國相繼出臺財政和貨幣政策提振經濟，但未來政策效果及中美博弈仍構成宏觀經濟巨大的不確定性，世界經濟前景偏空，對油價構成打壓。

 

今年以來，中美經貿磋商走向對國際油價走勢影響巨大。10月，雙方磋商取得一定進展，投資人的擔憂情緒有所緩解。不過，中美貿易爭端的長期性、復雜性決定了在未來較長時間內中美貿易仍將是影響油價的重要因素。此外，值得注意的是，2020年1月1日實施的國際海事組織新規將導致約220萬桶/日的高硫燃料油被低硫燃料油和船用柴油取代，額外的船用柴油需求將激勵煉廠增加生產，或將給年底原油需求、進而給國際油價帶來一定支撐。

 

“減產聯盟”超額減產有效收緊供應，后續產量政策仍將對市場產生重要影響。今年年初以來，由于11個OPEC成員國和10個非OPEC產油國組成的減產聯盟減產執行效果良好，加之伊朗、委內瑞拉石油供應大幅減少，以及加拿大限產和一些突發意外斷供事件的影響，世界石油供應收緊效應明顯。

 

根據IEA數據，今年1~10月OPEC平均減產執行率為152%，減產量達124萬桶/日；非OPEC平均減產執行率為110%，減產量達42萬桶/日；減產聯盟綜合減產執行率為138%。10月，世界石油供應為9930萬桶/日，相比去年同期減少200萬桶/日。其中，非OPEC石油供應同比增長160萬桶/日，且增長繼續由美國引領；OPEC石油供應同比大幅減少360萬桶/日。減產聯盟在7月初的聯合大會上決定，將石油減產協議延長至2020年3月底，近期OPEC秘書長巴爾金都表示，OPEC+將在12月舉行的會議上“做出決定，使油價在2020年處在較目前更高且穩定的道路上”，暗示可能進一步延長減產。

 

后期應重點關注將于12月5~6日舉行的OPEC+第七屆聯合大會結果，若減產聯盟僅維持現有減產規模，那么則可能無法滿足市場需求。

 

伊朗、委內瑞拉供應下降加劇全球石油供應收緊，后期仍面臨繼續下行壓力。美國取消對伊朗石油出口的制裁豁免之后，該國石油產量和出口量加速下滑。根據IEA數據，9月伊朗原油產量徘徊在30年低點，為219萬桶/日，同比減少130萬桶/日。同時，9月伊朗石油出口量為26萬桶/日，相比制裁前減少180萬桶/日左右。短期內來看，美伊之間的緊張關系難以改變。當前伊朗原油產量降幅低于出口量降幅，因此后期該國產量仍有下行壓力。

 

9月，委內瑞拉原油產量降至65萬桶/日，相比去年同期減少67萬桶/日。美國8月初對委內瑞拉的制裁升級為全面經濟封鎖，隨后仍在不斷追加新的制裁。政治、經濟形勢不佳加之石油行業資金、技術短缺仍將繼續令委內瑞拉石油生產承壓，產量進一步的下行壓力仍然存在。

 

投資者訴求變化制約今年美國原油產量增速，但美國原油增產前景仍對供應構成壓力。盡管今年以來美國原油產量仍不斷創下歷史新高，但由于生產者通過削減上游支出以滿足投資者對更多回報的要求，該國鉆井活動總體不斷減少，從而導致產量增速有所放緩。根據貝克休斯的數據，今年以來，美國石油在用鉆機數總體維持下降趨勢，截至10月25日當周為696臺，相比去年同期減少179臺，降幅達20.5%，且為2017年5月以來最低。不過，鉆機效率的提高一定程度上彌補了數量的下降。此外，隨著鉆機數減少、鉆井數量下降，頁巖油生產商正不斷動用DUC(已鉆完但未完井)井以保持產量增長。根據EIA鉆井生產力報告，9月美國DUC井數量為7740口，已連續6個月下降，相比3月高點減少511口(-6.2%)。截至10月18日當周，美國周度原油產量為1260萬桶/日，相比年初水平提高90萬桶/日，明顯不及去年同期140萬桶/日的增量。今年下半年，美國頁巖油主產區二疊紀盆地的管道運輸瓶頸將徹底破除，該地區產量增長的束縛將消失。盡管因投資者訴求變化美國原油產量增速有所放緩，但短期內仍將是世界石油供應增長的主要來源。EIA預計，12月美國原油產量將增至1300萬桶/日，相比當前水平進一步提高40萬桶/日。

 

世界石油市場供應過剩壓力仍然嚴峻。今年上半年，盡管在減產聯盟較好執行減產、伊委兩國產量不斷下滑等因素的帶動下，全球石油供應不斷收緊，但由于石油需求表現疲弱，全球石油市場總體仍供大于求80萬桶/日左右。下半年，季節性石油需求旺季到來疊加供應收緊效應，加上沙特石油供應缺口，全球石油市場將出現較大幅度的供不應求。然而，在市場出現供不應求的情況下，國際油價并未受到任何提振，這主要是由于投資人對后市供應過剩的預期仍然濃厚。由此看來，后期石油市場供應壓力仍然非常嚴峻，繼續構成壓制油價的首要因素。

 

中東地緣政治緊張局勢不斷升級增加供應不確定性。中東緊張局勢不斷升級。這當中，大多數事件的發生對國際石油市場的影響并不大，主要是由于并未造成實質性的供應短缺。沙特遭遇襲擊的石油設施恢復速度快于市場預期，因此油價受到的影響很快消退。沙特9月石油剩余產能大幅削減，而歐佩克其他國家的剩余產能僅為91萬桶/日，不足全球石油供應的1%，石油市場應對供應風險的能力明顯下降。

 

總體來看，中東地區石油供應風險進一步上升。如果后期發生諸如重要石油設施遭遇襲擊之類的意外大規模斷供事件，尤其是在市場沒有充足剩余產能應對的情況下，將給石油市場帶來較大影響。除此之外，海灣地區多發的局部沖突也將給油價帶來階段性提振。