2020年上半年，國際原油市場經歷了坍塌式下跌和艱難的V型反彈。初現于中國而后蔓延全球的新冠疫情對世界經濟運行形成了前所未有的破壞，全世界為遏制疫情擴散進行的區域封鎖和隔離措施嚴重損傷了燃料需求，改變了石油市場的緊平衡狀態，一舉擊潰了國際原油市場的價格底部。

 

歐美原油期貨在1月份下跌了10美金左右，2月份對OPEC+減產的期許對油價形成了一定支撐，但3月份減產談判破裂直接導致油價失卻核心支撐，掌握能源世界話語權的主要產油國顯然低估了新冠疫情對世界能源體系的沖擊力，主動放棄了對油價的掌控，長期支撐油市的減產控量措施消解，并且沙特悍然發動了石油價格戰與俄羅斯在亞歐美主要銷售區域大舉傾銷搶占市場份額，這導致國際油價迅速下行，而隨著疫情在世界范圍內引發更為普遍的需求萎縮預期，國際原油市場徹底滑落入超低油價區域，俄羅斯能源部長諾瓦克指出，在4月形勢最嚴重時，全球需求銳減25%-28%，即每日減少2800萬桶，這龐大的需求減量判斷對石油市場形成了巨大沖擊，迫使國際油價的地緣政治溢價、金融溢價等系數擠出，并一度跌破了現金成本，因合約設計的影響美原油WTI一度在移倉交割期出現了金融踩踏事件被逼入負值。

 

在全球石油市場深陷價格危機的情況下，核心產油國重新回到談判桌前擱置爭議謀求匡扶油價，并歷經波折達成了一項歷史性的減產協議，這幫助國際油市重新馳向再平衡之旅，“OPEC+”自2020年5月1日起進行為期兩個月的首輪減產，減產額度為970萬桶/日，核心產油國如沙特、俄羅斯等均提前部署了減產計劃并推動了超預期的減產，沙特及其盟友主動深化了減產承諾，而以挪威為代表的產油國提供了額外的減產承諾。以美國、加拿大為代表的北美頁巖油行業在市場力量的作用下被動減產為全球石油供應規模的削減提供了必要補充。沙特主動結束價格戰調漲官價也從現貨原油市場影響期貨價格回升。在此期間全球疫情進入新的階段，部分國家和地區開始解除封鎖重啟經濟，來自亞太地區尤其中國石油需求成為全球石油市場復蘇的主引擎，中國等國家充分利用了超低油價的紅利期，進行了大規模的逢低吸納操作，國際油價自5月底加速回升，于6月份全面擺脫了超低油價區域，重新站在了40美金上方。

 

日期	WTI			布倫特
	平均值	最大值	最小值	平均值	最大值	最小值
2020年1月	57.53	63.27	51.56	63.67	68.91	58.16
2020年2月	50.54	53.78	44.76	55.48	59.31	50.52
2020年3月	30.45	47.18	20.09	33.73	51.90	22.74
2020年4月	16.70	28.34	-37.63	26.63	34.11	19.33
2020年5月	28.53	35.49	19.78	32.41	36.17	26.44
2020年6月	38.31	40.46	35.44	40.77	43.08	38.32

 

中宇資訊原油研究組認為，危機之下，盡管石油價格遭遇坍塌式下跌，但也表現出了石油美元體系的韌性。美國金融市場對交易所麾下原油期貨市場的直觀影響，在疫情肆虐及種族抗議的動蕩之下，美國股市在美聯儲財政、貨幣政策的強刺激下顯露出極強韌性。

 

產量會議是矛盾之始，也是默契之始。疫情是不可控風險，而將國際油市推入超低油價情境的是產油國自身，而隨后核心產油國之間逐漸消除了隔閡達成了共識，也對價格戰往事既往不咎保持了默契。

 

在疫情階段長周期下挫的美國原油產量難以在短期恢復，長期依賴廉價信貸擴張的美國頁巖油能源巨頭紛紛倒下，北美頁巖油產業很可能進入長周期的衰弱，令市場擔憂的頁巖油快速重啟可能很難發生，并且受環境監察影響，美國關鍵頁巖油產區的重要輸油管道受限制，這將制約北美頁巖油產出及調運，盡管這對加拿大和美國石油生產企業并不是好消息，但可能將對美原油WTI期貨價格體系形成有效支撐，這將推動WTI基準價格與布倫特之間保持相對較窄的差價。另外，需密切關注美國金融行業監管動態，美聯儲、美國貨幣監理署和聯邦存款保險公司批準了對沃爾克規則的修改，允許銀行增加對風險投資基金的投資。貨幣監理署和聯邦存款保險公司還取消了銀行在與其關聯機構交易衍生品時必須持有保證金的要求。該項決議將于10月1日生效，這可能賦予原油期貨額外的金融溢價。

 

中宇資訊原油研究組判斷，2020年下半年油價將呈現階梯型回升趨勢，但價格上限不會太高，判斷布倫特原油期貨絕對價格在55美元/桶下方，WTI原油期貨絕對價格將處于50美元/桶附近，布倫特2020年全年均值或處于的45~49美元/桶區間。WTI與布倫特價差將呈現短期貼合、中長線逐漸拉寬的過程。不過，美原油WTI仍然有機會保持與布倫特的超窄價差狀態，這主要基于以下兩點的考量，首先北美頁巖油產出將受利潤和需求限制保持在較低的增速下，另外大國博弈的結果將令美原油獲益。

 

在新冠疫情侵襲之前，中美貿易戰是長期影響世界大宗商品市場的關鍵因素。中美之間通過艱難談判，可能更多的是中國的艱難讓步，促成了中美第一階段貿易協議的達成，其中包含了苛刻的對美能源產品進口條約。通過海關進口數據觀察，2020年5月份，中國首次進口了50萬噸美國原油，而不出意外的話，隨著中美貿易協議的推進，中國將自美采購更大規模的石油產品。2020年6月底，中國石油巨頭組成的境外原油采購聯盟，擺脫不了國家政策制定者的授意，這絕不僅僅是為了抱團增強原油議價權的需要，而可能包含更多的政治意味。還有一點需要的是，中國原油進口的最重要貿易伙伴，俄羅斯的原油價格正在失去優勢，俄羅斯宣布自2020年7月1日起調高石油出口稅至37.8美元/噸，增幅達到29.5美元/噸。而據中宇觀察，長期以來俄羅斯原油進口均價與沙特的價差在15美金下方，這樣的調整將導致俄羅斯石油進口性價比出現顯著下降。中國為給美國原油騰挪出空間，將由國內煉化巨頭做出自上而下全產業鏈的調研分析，從加工工藝等方面進行優化，這也將促使國內煉化產業鏈做出改變。中國的聯合競購計劃，極有可能將壓縮自俄羅斯和部分中東區域的原油采購規模，這可能將一定程度影響全球基準布倫特價格的運行，當然中國盡管迫切需要增強自身在石油世界的影響力，但顯然中國已經錯失了2020年一季度末二季度初的最重要時機，當油價脫離超低油價區域重歸相對穩定后，中國對于世界原油體系的影響力也在相應減弱，并且產油國從新開始抱團掌控油價，在此階段中國聯合競購增強議價話語權的企圖有可能招致集體針對。

 

遠期來看，新冠疫情可能自生活和出行方式方面對燃料需求形成長周期的影響。盡管美國自給能力正在提升，但出于對高硫原油的需求以及經濟增速的可預見性恢復，美國石油需求或將保持增長，但增速將大幅度放緩，歐洲受經濟增長放緩限制，其石油需求將再度陷入衰退境地，并且可能在未來2~3年內都將延續萎縮態勢，而印度石油需求增速也將適度放緩。盡管中國原油需求保持了穩健態勢，出于吸收儲備的考量，中國在相對低價階段將維持較大規模的補庫，中國煉化一體化新投產項目的新增原油需求也支撐了中國對外原油的采購熱情，但是從中國成品油市場環境來看，中國的實際需求峰值已經來臨，這無法支撐世界石油市場重回高油價區域，中宇資訊認為，在錯綜復雜的世界貿易局勢及黑天鵝事件的長期影響下，國際油價在2020~2022年觸碰75~80美元/桶價位是小概率事件，判斷2021年布倫特價格中樞將處于53~59美元/桶區間，WTI價格中樞將落于49~56美元/桶區間。