2020年以來，全球油氣行業(yè)發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

 

在油氣需求和油氣價格持續(xù)低迷雙重疊加效應(yīng)下，國際油氣資源并購活動也呈現(xiàn)出“量價齊跌”的態(tài)勢。在此情況下，今年已經(jīng)披露決策并將在今年年底或明年年初完成交割的較大型油氣資產(chǎn)并購交易包括：

 

7月8日，巴菲特下屬投資企業(yè)伯克希爾哈撒韋宣布的以97億美元（其中包含債務(wù)）的價格收購DominionEnergy旗下的天然氣傳輸和儲氣資產(chǎn)等中游業(yè)務(wù)；

 

7月21日，雪佛龍公司宣布的以50億美元的價格，按照全股票方式收購美國頁巖油氣生產(chǎn)商NobleEnergy，同時承擔其70多億美元的債務(wù)，交易總價近130億美元；

 

8月3日，711的日本母公司披露的以210億美元的價格從馬拉松石油公司手中收購高速公路連鎖加油站業(yè)務(wù)；

 

9月28日，戴文能源公司披露將出資26億美元，與競爭對手WPXEnergy達成一致，以全股票方式進行對等合并，合并后的實體企業(yè)價值約為120億美元；

 

10月19日，康菲石油公司宣布將以大約97億美元的價格，通過一次性全股票的方式收購美國頁巖油生產(chǎn)商康喬資源公司，考慮到承擔的債務(wù)，交易價值約為118億美元；

 

10月21日，先鋒自然資源公司表示將以全股票的方式收購美國頁巖油氣競爭對手ParsleyEnergy，交易金額約為45億美元。

 

分析近期這些油氣資產(chǎn)交易行為，尤其是后三宗發(fā)生在美國獨立石油公司之間的并購、合并交易行為及其特點，可以得出以下兩個啟示。

 

 

歷史統(tǒng)計分析，油價低迷的時候，本來應(yīng)該是實力雄厚和資金充足的國際大石油公司出來“打掃戰(zhàn)場”，收購廉價油氣資產(chǎn)的最佳時機。但是今年的情況卻有所不同：

 

一是國際大型石油公司在新冠疫情襲擊之前的經(jīng)營財務(wù)狀況就已經(jīng)在下滑。2019年年報顯示，營收下滑、凈利潤暴跌、凈現(xiàn)金流枯竭已在國際知名石油公司（包括國際石油公司、大型國家石油公司和大型獨立石油企業(yè)）中彌散，繼續(xù)堅守油氣業(yè)務(wù)的信心和決心受到嚴重沖擊。

 

二是受疫情全球蔓延的影響，前三季度國際石油公司生產(chǎn)經(jīng)營績效加速下滑，巨虧、破產(chǎn)、倒閉、全球裁員、削減投資和成本、降低股利分配、取消公司股票回購成為今年油misan氣行業(yè)季報和半年財報的關(guān)鍵詞，埃克森美孚當前市值僅為年初的一半，被剔出美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)；雪佛龍、殼牌公司的資本市場市值縮減40%，資本市場形象和影響力大不如之前。經(jīng)營壓力、債務(wù)壓力和資金壓力使他們在國際資產(chǎn)并購市場上捉襟見肘。

 

三是受全球氣候變化和低碳化、去碳化發(fā)展的影響，國際石油公司能源轉(zhuǎn)型、低碳發(fā)展成為未來大趨勢。這一點在bp、殼牌、道達爾、Equinor、埃尼、雷普索爾等歐洲大型石油公司方面反映的更加明顯，bp公司新總裁上任第一天即遭到環(huán)保、社會人士在公司辦公樓的圍堵抗議。歐洲國際大公司受歐盟、歐洲各國政府、環(huán)境組織、投資者的影響和自身公司的發(fā)展情況，紛紛制定和披露自己低碳發(fā)展和零碳排放計劃及實施路線圖，保持和提高未來在新能源和低碳領(lǐng)域的投入將成為未來一段時期國際石油公司的大概率事件。

 

這種情況下歐洲國際石油公司未來將會專注于為數(shù)不多的油氣生產(chǎn)核心地區(qū)，北美國際石油公司也會考慮經(jīng)濟、環(huán)境、社會治理和投資者態(tài)度等綜合因素，對于收購含碳量較高的油氣資產(chǎn)自然就會畏首畏尾。

 

四是油氣需求和油氣價格低迷條件下，國際石油公司資產(chǎn)剝離計劃都沒有完成，資金處于緊平衡狀態(tài)。bp計劃從現(xiàn)在到2025年，剝離價值約250億美元的油氣資產(chǎn)；殼牌實施ProjectReshape計劃每年非核心油氣資產(chǎn)100-150億元；埃尼從2025年減少石油產(chǎn)量，10年沒退出煉油活動。據(jù)不完全統(tǒng)計，為適應(yīng)能源轉(zhuǎn)型，國際大石油公司或?qū)冸x1100億美元的油氣資產(chǎn)，但是目前全球經(jīng)濟和油氣行業(yè)發(fā)展態(tài)勢下，缺乏有效的資產(chǎn)買家和交易達成，這些計劃不能有效實施，就會造成國際石油公司賬面資金相對短缺，反映到國際油氣資產(chǎn)市場上就顯得底氣不足。

 

 

首先，在規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)方面。康菲石油并購康喬資源公司后可以成為美國最大的獨立石油公司，資本市場市值達到600億美元，日產(chǎn)可以達到150萬桶油氣當量，擁有230億桶石油庫存，平均供應(yīng)成本低于每桶30美元，成為可以和埃克森美孚、雪佛龍及西方石油并肩匹敵的頂級頁巖油生產(chǎn)商。

 

具體來說，康菲公司在二疊紀盆地大約擁有800萬英畝的油氣面積，包括在特拉華州次級盆地的8.7萬英畝和中部地區(qū)的非常規(guī)油氣5.8萬英畝；而康喬資源則在特拉華州有350萬英畝的油氣面積，在中部地區(qū)有200萬英畝的油氣面積。其中尤為重要的是，在特拉華州的油氣面積有64%與康菲公司的油氣礦權(quán)毗鄰，可以有效形成連片油氣區(qū)域，加強康菲公司在二疊紀盆地的領(lǐng)先地位；先鋒自然資源公司收購ParsleyEnergy后，可以將兩個公司在美國中部地區(qū)的油氣面積連片，形成油氣面積規(guī)模擴大和潛在的增值預期，日油氣當量生產(chǎn)能力達到93萬桶。共用水基礎(chǔ)設(shè)施、工程技術(shù)服務(wù)可以降低桶油成本，將合并后公司的單位成本降至30美元左右。前期的戴文能源公司與WPXEnergy的對等合并，也將大幅增加公司的產(chǎn)量水平，形成了較好的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。

 

其次，在協(xié)同效應(yīng)方面。根據(jù)康菲公司管理人員預測，此次公司與康喬資源完成并購后，預計到2022年，公司將每年節(jié)省5億美元成本費用；而先鋒自然資源公司并購ParsleyEnergy后，2021年起每年可以形成3.25億美元的成本費用的節(jié)省，未來十年總計可以帶來20億美元以上的并購效益。

 

最后，在優(yōu)化公司財務(wù)管理方面。康菲、康喬資源、先鋒自然資源及ParsleyResources長期作為美國頁巖油氣的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)商和運營商，生產(chǎn)、經(jīng)營和財務(wù)狀況一直處于獨立石油公司的前列。但是受疫情影響下的油氣需求降低和油氣價格低迷等因素的制約，資本市場市值跌幅甚大，此次并購整合可以有效增加公司的市值，其中康菲、康喬并購后的市值可以達到600億美元，先鋒自然資源和ParsleyResources并購后的市值也可以達到240億美元；同時，相對優(yōu)質(zhì)的獨立石油公司合并整合可以有更好的財務(wù)基礎(chǔ)滿足投資者對股東分紅的持續(xù)要求；最后，公司合并可以有效降低原有的再投資比率。以先鋒資源公司為例，通過此次并購，公司的再投資比率從目前的70%-80%下降至65%-70%，成為目前美國獨立石油公司中再投資比率最低的企業(yè)。

 

 

由于國際原油價格疲軟，絕大多數(shù)美國頁巖油企業(yè)陷入虧損，自由現(xiàn)金流和到期應(yīng)付債務(wù)成為影響公司正常運營的關(guān)鍵。籌集資金實施重組整合成為解決這個難題的主要方式。近期這幾例油氣資產(chǎn)并購為全球能源行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的范式。當越來越多的企業(yè)熬不過低油價的時候，當實力和資金雄厚的國際石油公司遭遇經(jīng)營和轉(zhuǎn)型雙重壓力的時候，當外部基金公司和風險投資企業(yè)愈發(fā)對油氣行業(yè)失去濃厚介入興趣的時候，以“抱團取暖”“自救”“規(guī)模經(jīng)濟”為主要特征和目的的油氣行業(yè)內(nèi)部的兼并、合并和整合就成為油氣企業(yè)活下去的唯一希望和主要方式。判斷未來美國頁巖油氣甚至全球油氣行業(yè)油氣資產(chǎn)并購在標的公司選擇、并購溢價、交易方式、油氣礦權(quán)的土地權(quán)屬等方面應(yīng)該有以下趨勢和特點。

 

第一，在并購標的公司選擇上。近期油氣并購涉及的企業(yè)在資產(chǎn)品質(zhì)、生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)表現(xiàn)等方面都是油氣行業(yè)內(nèi)相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，為了達到并購后預期的規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)，未來具有相鄰油氣區(qū)域的優(yōu)質(zhì)公司之間的并購整合應(yīng)該成為資產(chǎn)交易市場的主流，畢竟優(yōu)質(zhì)企業(yè)間的并購整合更易于達到短期各方面能力提升的目標。

 

第二，并購交易溢價。此次康菲和康喬的并購，資產(chǎn)溢價15%，先鋒自然資源和ParsleyResources的并購，資產(chǎn)溢價7.9%。7月雪佛龍并購NobleEnergy，資產(chǎn)溢價12%。2019年年底油氣行業(yè)資產(chǎn)并購平均溢價40%，但是疫情期間的大部分油氣資產(chǎn)并購都沒有實現(xiàn)資產(chǎn)溢價，所以此次康菲、康喬資產(chǎn)并購實現(xiàn)兩位數(shù)的溢價實屬不易。隨著先鋒自然資源和ParsleyResources宣布并購，美國頁巖油氣行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的數(shù)量也在減少，未來油氣資產(chǎn)交易的溢價會呈現(xiàn)逐步降低的趨勢。

 

第三，交易方式。今年以來的油氣資產(chǎn)并購都是采取全股票方式交易。這種并購交易模式，不需要支付現(xiàn)金，不需要舉借新債，在經(jīng)濟形勢不明朗、行業(yè)發(fā)展低迷、低油價波動的時期，這種交易模式不影響企業(yè)的現(xiàn)金狀況，相對安全和適宜。預計這種模式會成為未來一段時期的油氣并購交易方式的主流。

 

最后，油氣礦權(quán)的土地權(quán)屬也是并購交易達成及交易金額的制約因素。此次康菲、康喬并購案中，康喬公司油氣礦權(quán)有20%的土地權(quán)屬隸屬美國聯(lián)邦，國家政策會越來越多地影響和制約美國頁巖油氣的并購交易。