近日，世界銀行發布《大宗商品市場展望》報告，重點分析了疫情對大宗商品市場的影響及未來走勢。報告指出，國際油價在疫情早期階段急劇下跌，目前僅部分恢復到疫情前的價格水平；而金屬價格下跌則較為緩和，目前已回到了震蕩前水平。疫情對大宗商品市場的影響具有不均衡性，多數商品在疫情后價格上回升，有望在2021年取得溫和增長，但對能源市場可能產生持久影響。政策制定者需要尋求解決方案，以使經濟能夠平穩發展適應新的常態。報告關鍵要點如下：

 

 

2020年第三季度，油價反彈推動能源價格上漲了三分之一，部分扭轉了前一季度能源需求急劇下降導致的局面。預計2021年全球石油均價為44美元/桶，高于2020年41美元/桶的預估價格。天然氣價格預計將在2021年上漲，而煤炭價格將大致持平。

 

（1）石油

 

預計2020年全球石油消費將大幅下降，主要原因是運輸部門需求減少。2020年第二季度，全球原油消費同比下降16%。2020年第三季度，原油價格平均上漲了近40%，但仍比疫情前水平低30%左右，均價為42美元/桶（如圖1A所示）。9月份和10月份，由于對北半球第二波疫情的擔憂加劇，價格有所下降。預計2020年全球石油均價為41美元/桶，2021年價格將略升至44美元/桶，仍遠低于2019年水平（61美元/桶）。4月石油消費下降主要集中在運輸燃料部門，特別是航空燃料，并且由于航空旅行急劇減少，航空燃料消費的疲軟狀態預計將持續更久。柴油消費雖下降了近四分之一，但復蘇勢頭相對強勁，預計2020年底將恢復至接近疫情前水平。值得注意的是，2020年第一季度中國石油消費略有下降，但隨著經濟活動向好和庫存增加，石油消費已有所回升，第二季度的消費量高于往年同期水平。中國石油消費將繼續增長，9月份原油進口量同比增長近18%。中國以外地區，隨著封控措施的解除，石油消費已開始恢復，預計2020年全年需求將比2019年低8%，并在2021年將恢復為約增長6%，但仍比疫情前的預測趨勢低5%。

 

今年5月全球石油產量暴跌12%。石油輸出國組織歐佩克（OPEC）及非歐佩克組織的大幅減產，導致今年5月全球產量急劇下降，從1億桶/天降至8800萬桶/天（如圖1B所示），美國和加拿大原油產量下降了1/5。雖然預計2021年非歐佩克組織石油產量將增加，但美國產量將進一步下降，主要是由于美國新增產項目不足以彌補成熟油田的減產和頁巖油井的迅速枯竭。

 

受疫情影響，2020年石油相關投資預計至少下降20%。美國鉆井平臺數量在8月份暴跌75%，達到歷史最低水平。此外，美國頁巖公司統計，在西德克薩斯中質原油價格超過每桶50美元或比目前水平高出10美元之前，新頁巖油項目不會大幅增加。

 

（2）天然氣與煤炭

 

天然氣價格在2020年上半年逐步下降，第三季度開始回升。全球疫情肆虐和經濟衰退導致對天然氣需求的下降，但其影響遠小于對石油的影響，因為天然氣的主要用途是發電、工業和住宅/商業供暖，而不是運輸。隨著價格跌至前所未有的低點，大多數天然氣生產商削減了產量。由于天然氣需求有所回升，2020年第三季度天然氣價格略有上漲（如圖2A所示），但據國際能源署（IEA）估計，2020年全球天然氣需求將比2019年下降3%，天然氣需求疲軟也降低了2020年液化天然氣貿易量。

 

煤炭價格經歷2020年第二季度下跌超過20%之后在第三季度趨穩，與原油和天然氣價格形成鮮明對比（如圖2B所示）。疫情加速了煤炭消費下降的趨勢，有利于天然氣和可再生能源市場發展，而低天然氣價格加速了煤改氣的進行。哥倫比亞、印度尼西亞和美國等主要產油國煤炭產量都在減少，美國煤炭在能源消費占比在2020年首次降至比可再生能源占比要低。盡管需求不斷增長、產量持平，但中國作為全球最大煤炭消費國自5月以來實施了嚴格的進口限制。預計2020年煤炭需求將下降7%，與石油需求降幅相似。

 

2021年天然氣價格預計強勢反彈，而煤炭價格維持穩定。天然氣價格在2020年大幅下跌之后，預計將在2021年強勁反彈。隨著全球經濟活動的加強，強勁需求推動著天然氣市場復蘇，預計產量將逐漸增加。相比之下，煤炭價格將穩定在目前水平。煤炭市場發展將繼續面臨煤改氣影響，但明年天然氣價格上漲可能會增加其相對競爭力。與石油類似，煤炭和天然氣面臨的一個關鍵風險是疫情持續時間，盡管其相較于石油受到封控措施的影響稍小。在中短期內，各國政府齊心協力實施“綠色復蘇”一攬子計劃，可能有利于可再生能源替代煤炭的發展。過去十年里，可再生能源成本大幅下降，特別是太陽能光伏，各國增加了對可再生能源發展的投資。許多國家已宣布了實現凈零排放的計劃，根據“綠色協議”，歐盟計劃到2050年實現碳中和，而中國則設定了2060年完成此目標。今年經合組織更傾向于支持綠色能源復蘇。

 

 

世界銀行的金屬和礦產價格指數在2020年第三季度上漲了19.5%，抵消了上半年的損失。盡管價格在9月和10月初有所平緩，但凈漲幅可觀，尤其是銅和鐵礦石，本季度初超過了2019年的高點。金屬價格預計在2020年下降1%，2021年將上升2%。

 

（1）鋁

 

鋁價在連續8個季度下跌后，第三季度上漲了14%，并在10月中旬攀升至疫情前水平。8月份，中國原鋁進口量同比增長了8倍，為10多年來最大月度增幅。美國的鋁需求也有所上升。全球汽車銷售也逐漸恢復。在供應方面，由于生產商投入成本（氧化鋁和燃料價格）相對較低，以及新產能陸續上線，中國鋁產量增加。預計2020年鋁價將下降7.5%，2021年將上升1%左右。

 

（2）銅

 

銅價在第三季度躍升22%，為2009年年中以來的最高季度增幅，遠高于疫情之前水平。中國需求強勁、進口激增，加上政府戰略儲備，導致價格上漲。疫情導致的供應中斷也推高了價格。未來幾年，隨著主要銅生產國智利、剛果、印度尼西亞、蒙古、巴拿馬和秘魯的大型新項目或擴建項目上線，銅市場的供應緊張狀況預計將有所緩解。預計銅價將在2021年上漲4%。

 

（3）鐵

 

鐵礦石價格繼前兩個季度小幅上漲后，第三季度漲幅超過25%。價格飆升的主要原因是由于中國鋼鐵生產的強勁需求和供應中斷，中國占海運鐵礦石貿易的三分之二。在市場經濟復蘇的同時，短期內巴西的供應量不太可能大幅增長。預計今年鐵礦石價格將比2019年平均水平高出7%。到2021年，隨著巴西供應量逐漸恢復，預計價格將下降2%。

 

（4）鉛

 

第三季度，全球鉛價格上漲了12%，但仍比疫情前水平低8%左右。鉛需求中4/5來自鉛酸電池，9月份中國輕型和商用車銷量同比增長12.8%，連續第六個月增長，而第三季度歐元區汽車登記量較上一季度增長53%。預計鉛價將在2020年下降9%，2021年則將增長約2%。

 

（5）鎳

 

第三季度鎳價格繼續上漲，漲幅接近17%。受中國不銹鋼行業強勁需求和對鎳生產短缺的擔憂刺激，鎳消費量不斷上升，價格持續走高。預計鎳價格將在2020年下降3%，2021年將上漲約2%。

 

（6）錫

 

錫價格在經歷連續五個季度的下跌后，今年第三季度漲幅超過12%。占錫消費量約一半的電子行業具有一定的彈性，部分原因是隨著人們居家辦公，對家用電子產品的需求增加。此外，中國一直在為其電子行業儲備金屬。預計2020年錫價將下降9%以上，而在2021年將上漲約1%。

 

（7）鋅

 

鋅價在第三季度上漲了19%，抵消了上半年的巨大損失。預計2020年鋅價平均下降約14%，但2021年將上漲4.5%。

 

三、貴金屬市場走勢及展望

 

世界銀行的貴金屬指數在2020年第三季度上漲了16.5%。價格的飆升體現出避險資產外逃、疫情期間不確定性加劇以及主要央行繼續實施擴張性貨幣政策時的超低利率，美元走弱和供應中斷也支撐了貴金屬價格。預計2020年貴金屬價格平均上漲27%，但隨著全球經濟復蘇，到2021年將下降約4%。價格上行風險來自全球經濟復蘇慢于預期，如第二波疫情爆發或地緣政治和貿易緊張局勢升級，而下行風險主要來自美元復蘇。

 

（1）黃金

 

黃金價格連續第八個季度上漲，2020年第三季度上漲約12%，8月6日達到每盎司2067美元的歷史高點。2020年第二季度，對交易型開放式指數基金（ETF）的需求同比增長三倍多，而珠寶需求和官方部門購買量則下降了約一半。隨著全球經濟復蘇，預計2020年價格平均上漲27.5%，2021年基本保持穩定。

 

（2）白銀

 

銀價在2020年第三季度躍升50%，8月31日突破每盎司28美元，創七年來新高。9月份，黃金與白銀的比率從3月份的125英鎊的歷史高點下降至75英鎊，但仍高于長期平均水平。預計2020年價格平均上漲近30%，2021年將下降14%。

 

（3）鉑

 

得益于貴金屬的避險功能，鉑金價格在2020年第三季度上漲了15%。預計2020年其價格將小幅上漲，到2021年基本保持穩定。

 

四、疫情對大宗商品市場的持續性沖擊

 

新冠疫情給全球經濟造成了巨大沖擊，并導致了二戰以來最嚴重的全球衰退，遠超2009年全球金融危機。疫情也影響了大宗商品市場，2020年1-4月，能源價格下降近60%，而金屬價格下降15%。需求沖擊對石油市場的影響可能持續更長時間。

 

商品價格變動分為短期和永久兩部分，短期沖擊包括三個部分：短期波動（一般在不到兩年內消除）；2-8年傳統商業周期，通常與經濟活動有關；8-20年中期周期，往往與投資活動有關；永久沖擊影響周期一般超過20年。在所有大宗商品中，永久性和暫時性沖擊所占的比例大致相當，分別為47%和53%。暫時性沖擊中，中期周期波動占32%、商業周期波動占17%，短期波動僅占4%。

 

自1970年以來，幾乎所有的大宗商品都經歷了三個中期周期，原油和天然氣除外（兩個中期周期）。永久性沖擊的演變在不同大宗商品之間存在顯著差異，對于能源商品價格，永久性沖擊呈上升趨勢，可能體現出資源的枯竭；而金屬價格長期變動基本上是無趨勢的，這可能反映了技術創新和資源枯竭的博弈。商業周期沖擊對賤金屬影響最大，反映出其在高周期性行業中的大量使用。對于石油價格而言，新冠疫情造成了一系列暫時性的沖擊。

 

沖擊的異質性體現出政策靈活性，特別是在商品出口國。反周期宏觀經濟政策可以幫助緩沖暫時性沖擊的影響。依賴高度“周期性”商品出口的國家可在經濟繁榮時期建立財政緩沖，并在蕭條時期用于支持經濟活動。相比之下，對于那些嚴重依賴商品出口的國家來說，長期受到沖擊，可能需要結構性政策來促進對新經濟環境的調整。