為優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、聚焦核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)并購(gòu)已成為石油公司快速發(fā)展的重要手段。2020年7月雪佛龍公司以144億美元收購(gòu)諾貝爾能源公司給全球油氣工業(yè)的復(fù)蘇帶來(lái)了一絲曙光。下半年油氣并購(gòu)交易態(tài)勢(shì)如何，在能源大變局之下，中國(guó)的石油公司又如何抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化呢？

 

 

2020年上半年，受新冠肺炎疫情和沙特與俄羅斯價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)低油價(jià)雙重影響，油氣資產(chǎn)和石油公司收并購(gòu)交易成為21世紀(jì)以來(lái)同期的最低潮。據(jù)埃信華邁統(tǒng)計(jì)，上半年全球交易額大于1000萬(wàn)美元的收并購(gòu)項(xiàng)目共35起，總交易額93.78億美元，是2019年同期的9.13%。

 

2020年下半年，上游交易有企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。7月20日，雪佛龍公司與諾貝爾能源公司簽署協(xié)議，以全股票形式收購(gòu)對(duì)方，交易價(jià)格為144億美元。該交易是2020年以來(lái)經(jīng)濟(jì)低迷期的最大規(guī)模石油公司收購(gòu)。

 

7月27日，盧克石油公司以3億美元收購(gòu)凱恩能源公司在塞內(nèi)加爾Sangomar項(xiàng)目中全部40%的權(quán)益（作業(yè)者）。擁有58%股份的子公司道達(dá)爾加蓬已與佩朗科公司（作業(yè)者）簽署協(xié)議，出售其在加蓬大陸架７個(gè)成熟的非作業(yè)油田的權(quán)益，以及其在洛佩斯角石油碼頭100%權(quán)益和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

 

以上交易是否暗示全球新一輪油氣資產(chǎn)大交易的開(kāi)端尚有待觀察。但堅(jiān)持以效益為前提的收并購(gòu)活動(dòng)不會(huì)停止，要堅(jiān)持在危中尋機(jī)，積極主動(dòng)評(píng)價(jià)，堅(jiān)持以環(huán)非洲圈為重點(diǎn)，力爭(zhēng)獲得幾個(gè)優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)。
 

 

2020年美國(guó)惠廷石油公司、切薩皮克能源公司等諸多頁(yè)巖油氣巨頭破產(chǎn)。以勘探大發(fā)現(xiàn)起家的圖洛石油公司因現(xiàn)金流困難和負(fù)債增加，以5億美元的價(jià)格出讓其在烏干達(dá)艾爾伯特湖區(qū)塊的權(quán)益，該權(quán)益在2012年價(jià)值14.67億美元。諾貝爾能源公司被并購(gòu)也是公司快速擴(kuò)張、大舉進(jìn)入非常規(guī)油氣造成高負(fù)債的結(jié)果。凱恩能源公司也因融資困難和可能的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，被迫出售其在塞內(nèi)加爾Sangomar項(xiàng)目全部40%的權(quán)益給盧克石油公司。道達(dá)爾公司出售其在加蓬的7個(gè)非作業(yè)油田的主要原因是這些油田的盈虧平衡點(diǎn)高，希望通過(guò)剝離這些資產(chǎn)來(lái)提升道達(dá)爾上游勘探開(kāi)發(fā)資產(chǎn)組合的品質(zhì)。

 

 

2020年道達(dá)爾公司收購(gòu)圖洛石油公司的烏干達(dá)資產(chǎn)，儲(chǔ)量?jī)r(jià)格僅1.3美元/桶，遠(yuǎn)低于2012年同一項(xiàng)目資產(chǎn)交易時(shí)的儲(chǔ)量?jī)r(jià)格3美元/桶。該項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方案已經(jīng)得到政府批準(zhǔn)，預(yù)測(cè)產(chǎn)量將達(dá)到23萬(wàn)桶/日。

 

并購(gòu)諾貝爾能源公司后，雪佛龍公司探明儲(chǔ)量增加18%，其中1P儲(chǔ)量20.5億桶，2?P儲(chǔ)量71億桶，在美國(guó)本土的油氣產(chǎn)量將接近埃克森美孚公司。

 

 

雪佛龍公司和諾貝爾能源公司在多個(gè)地區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)毗鄰，并購(gòu)后資產(chǎn)的整合不僅增強(qiáng)雪佛龍公司油氣資產(chǎn)在全球地域多樣性和資本靈活性，也將帶來(lái)很大的協(xié)同效應(yīng)。雪佛龍公司預(yù)計(jì)，此次收購(gòu)每年將產(chǎn)生3億美元的稅前協(xié)同效益。

 

道達(dá)爾公司和圖洛石油公司都是烏干達(dá)艾爾伯特湖區(qū)塊的作業(yè)者，收購(gòu)圖洛石油公司擁有的烏干達(dá)項(xiàng)目權(quán)益后，道達(dá)爾公司也將會(huì)創(chuàng)造更好的協(xié)同效應(yīng)。佩朗科公司作為以作業(yè)者身份收購(gòu)道達(dá)爾加蓬在同一項(xiàng)目的非作業(yè)者權(quán)益，也是發(fā)揮協(xié)調(diào)效應(yīng)的良好機(jī)會(huì)。

 

 

由于新冠肺炎疫情和油價(jià)暴跌，雪佛龍公司是周期底部企業(yè)整合的最佳引領(lǐng)者。截至2020年一季度末，雪佛龍公司的凈債務(wù)為238億美元，公司的杠桿率為14%，在五大巨頭中最低，資本負(fù)債率也為五大巨頭最低，其財(cái)務(wù)負(fù)債大大低于其他國(guó)際石油巨頭，這個(gè)優(yōu)勢(shì)可以使其承受并購(gòu)諾貝爾能源公司帶來(lái)的有限債務(wù)，這筆交易僅相當(dāng)于雪佛龍公司自身價(jià)值的7%，交易規(guī)模遠(yuǎn)小于當(dāng)初收購(gòu)Anadarko所需的500億美元，因而不會(huì)影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。2020年其他項(xiàng)目的資產(chǎn)交易額都不大，對(duì)各自公司的財(cái)務(wù)影響很小。

 

 

（1）以股換股模式。雪佛龍公司以全股票形式收購(gòu)諾貝爾能源公司，不發(fā)生現(xiàn)金交易，既克服現(xiàn)金流增加帶來(lái)的短期壓力，又為諾貝爾能源公司股東所持的股票未來(lái)價(jià)值的提升創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，是一種新的交易形式。

 

（2）預(yù)置前提的分期支付模式。道達(dá)爾公司收購(gòu)圖洛石油公司烏干達(dá)項(xiàng)目權(quán)益時(shí)，先支付5億美元，剩余的7500萬(wàn)美元待政府批準(zhǔn)交易后油價(jià)恢復(fù)到某一水平時(shí)再支付。盧克石油公司先支付3億美元給凱恩能源公司，然后，待油價(jià)恢復(fù)和第1桶油生產(chǎn)出來(lái)時(shí)再支付1億美元。道達(dá)爾公司和佩朗科公司的交易也是與布倫特原油價(jià)格掛鉤的模式，交易價(jià)為2.9億～3.5億美元，即先支付2.9億美元，之后，視布倫特原油價(jià)格情況最多再支付剩余的6000萬(wàn)美元。這些購(gòu)股款分期支付的創(chuàng)新，減輕了買賣雙方對(duì)油價(jià)的擔(dān)心，不失為是一種“雙贏”的模式。兩種新的交易模式減少了諸多交易障礙，加速了交易進(jìn)程。

 

 

環(huán)非洲圈是指非洲大陸、周邊海域和東地中海地區(qū)。2020年上半年有8起資產(chǎn)交易，交易金額占非洲、歐洲和中東地區(qū)的72%。2010－2019年全球共發(fā)現(xiàn)88個(gè)大型油氣田，其中27個(gè)分布在環(huán)非洲圈，主要在東地中海和東、西非海上，儲(chǔ)量達(dá)到465億桶油當(dāng)量，占近10年全球發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量的34%，主要以深水天然氣為主。

 

截至2019年年底，西方大石油公司已在非洲地區(qū)搶占了大面積的深水勘探區(qū)塊，其中深水區(qū)塊面積占比超過(guò)50%，最高達(dá)到99%，權(quán)益區(qū)塊面積一般都在15萬(wàn)平方千米以上，為未來(lái)5～10年的大發(fā)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。相比之下，中國(guó)石油在環(huán)非洲地區(qū)除莫桑比克外，所有區(qū)塊均為陸上區(qū)塊。

 

 

據(jù)WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，因雪佛龍公司在加州和委內(nèi)瑞拉傳統(tǒng)重油的生產(chǎn)項(xiàng)目以及澳大利亞的LNG項(xiàng)目，其碳排放強(qiáng)度達(dá)到37?千克二氧化碳/桶油當(dāng)量，位列幾大巨頭之首。而諾貝爾能源公司的碳排放強(qiáng)度只是雪佛龍公司的1/2。因此，收購(gòu)和資產(chǎn)的進(jìn)一步整合，將使得雪佛龍公司的碳排放強(qiáng)度降低10%。這是在經(jīng)濟(jì)效益之外的社會(huì)效益。天然氣的碳排放系數(shù)是常規(guī)油的80%，而重油的碳排放系數(shù)比常規(guī)油高出18%～30%。部分國(guó)家開(kāi)始加征碳稅，以重油為主的資產(chǎn)已經(jīng)不受青睞，殼牌、道達(dá)爾、康菲、馬拉松等石油公司幾年前都紛紛撤出了加拿大重油/瀝青砂生產(chǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向不斷加大天然氣業(yè)務(wù)。

 

 

2020年上半年油價(jià)大跌給已經(jīng)簽署買賣協(xié)議的買方帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，一些交易被迫推遲甚至終止，有些買賣雙方重新開(kāi)展談判，達(dá)成新的協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了雙贏。

 

如bp公司和Hilcorp公司宣布，就2019年8月達(dá)成的以56億美元將BP公司在阿拉斯加的資產(chǎn)出售給Hilcorp的協(xié)議，重新進(jìn)行談判，在總價(jià)不變的情況下，修改了價(jià)格的結(jié)構(gòu)，增加了分期付款的條款。

 

 

油氣資產(chǎn)的交易還面臨區(qū)塊合作伙伴的批準(zhǔn)或可能行使優(yōu)先購(gòu)股權(quán)、資源國(guó)政府的批準(zhǔn)等程序。道達(dá)爾公司收購(gòu)圖洛石油公司烏干達(dá)資產(chǎn)和出售加蓬的資產(chǎn)，以及Zeinth能源公司購(gòu)買科威特國(guó)家石油公司擁有的突尼斯北凱魯安許可證和西迪基拉尼特許經(jīng)營(yíng)權(quán)22.5%的權(quán)益等交易，都還有待資產(chǎn)所在國(guó)政府的批準(zhǔn)，是否批準(zhǔn)和是否附帶其他條件還有待觀察。對(duì)于凱恩能源公司出售給盧克石油公司的塞內(nèi)加爾Sangomar油田40%的權(quán)益的交易，可能還面臨該項(xiàng)目作業(yè)者澳大利亞Woodside的反對(duì)，原因是如果公司與列于美國(guó)制裁名單的盧克石油公司進(jìn)行深海油田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目合作，將面臨被制裁的風(fēng)險(xiǎn)。

 

雪佛龍公司并購(gòu)諾貝爾能源公司面臨兩大挑戰(zhàn)：（1）與世界各地的頁(yè)巖鉆探者面臨的問(wèn)題一樣。頁(yè)巖油氣在過(guò)去的10年中經(jīng)歷了金融危機(jī)。雪佛龍公司自己也不得不在2019年年底資產(chǎn)減值超過(guò)100億美元的頁(yè)巖油氣資產(chǎn)。收購(gòu)諾貝爾能源公司實(shí)際上是在加大對(duì)這一項(xiàng)戰(zhàn)略的投入。（2）可能跳出的第三者攪局。

 

 

環(huán)非洲圈發(fā)育一系列大型沉積盆地，油氣資源豐富。近年來(lái)，非洲投資環(huán)境顯著改變，基礎(chǔ)設(shè)施支出增加且質(zhì)量改善。

 

中國(guó)的石油公司一方面，要積極抓住機(jī)遇，通過(guò)競(jìng)標(biāo)形式直接從資源國(guó)獲取環(huán)非洲地區(qū)的勘探區(qū)塊，尤其是深水區(qū)塊；另一方面，要抓住目前低油價(jià)的機(jī)會(huì)，積極評(píng)價(jià)并購(gòu)西方石油公司計(jì)劃出售的在環(huán)非洲地區(qū)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，快速獲得一批優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)量和潛力區(qū)塊，為公司未來(lái)10年的穩(wěn)產(chǎn)上產(chǎn)奠定油氣儲(chǔ)量基礎(chǔ)。

 

 

近年來(lái)，歐美有一些上游為主的私營(yíng)小公司，如圖洛公司等，通過(guò)多種形式在非洲等地區(qū)取得了一系列重要發(fā)現(xiàn)，由于資金實(shí)力、開(kāi)發(fā)技術(shù)和新冠肺炎疫情的影響，公司處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，公司股票大跌，不得不出售部分或全部資產(chǎn)甚至公司。

 

中國(guó)的石油公司可以獨(dú)立或聯(lián)系其他公司一起，也可以邀請(qǐng)代理公司或銀行等，對(duì)全球部分有優(yōu)質(zhì)油氣儲(chǔ)量的中小石油公司進(jìn)行評(píng)估，擇機(jī)買入。

 

 

在世界能源轉(zhuǎn)型和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，天然氣成為石油與可再生能源的橋梁。

 

中國(guó)的石油公司在境外的上游油氣資產(chǎn)中天然氣資產(chǎn)占比明顯偏低，遠(yuǎn)低于幾大石油巨頭。需要在一體化模式發(fā)展的前提下，加大天然氣資產(chǎn)的收并購(gòu)力度，做好全球一體化運(yùn)作，不斷降低碳排放量，樹(shù)立綠色發(fā)展的良好形象。

 

 

低油價(jià)下，出讓方由于資金壓力被迫出售項(xiàng)目，同時(shí)又想獲得理想的交易價(jià)格，而購(gòu)買方則希望以更低價(jià)格完成收購(gòu)。因此，買賣雙方通過(guò)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即與油價(jià)或最終投資決策掛鉤的分期付款，從而推動(dòng)交易完成。

 

在今后新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中，一方面，中國(guó)三大石油公司之間應(yīng)創(chuàng)新合作方式，對(duì)在北美的已有油氣資產(chǎn)進(jìn)行重組、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)等方式，發(fā)揮中國(guó)公司的協(xié)同效應(yīng)，盡最大努力降低成本、盤(pán)活非常規(guī)油氣資產(chǎn)；另一方面，中國(guó)三大石油公司和民營(yíng)公司聯(lián)合，到境外收并購(gòu)中小石油公司，或通過(guò)中國(guó)在境外上市的民營(yíng)公司來(lái)收并購(gòu)境外的油氣資產(chǎn)或公司。這些都需要提前布局，成立專門的技術(shù)商務(wù)小組，深入研究交易結(jié)構(gòu)、合同模式等，研究如何與潛在賣家達(dá)成共識(shí)。此外，需要提前研究資產(chǎn)互換等非現(xiàn)金方式開(kāi)展合作，完善公司的投資組合。

 

 

油氣項(xiàng)目的買賣合同就是一種契約，一旦簽署往往不可修改。當(dāng)一方發(fā)現(xiàn)外部條件發(fā)生重大變化時(shí)，往往也不得不承受重大的損失。“買方不如賣方精”，賣方在沒(méi)有得到基本收益時(shí)往往不會(huì)輕易簽署合同，同時(shí)經(jīng)常采取放大區(qū)塊潛力、隱瞞潛在風(fēng)險(xiǎn)等方式，不同程度地包裝出售。

 

但油價(jià)的走勢(shì)和突發(fā)的社會(huì)安全事件等都可能給買方帶來(lái)重大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于油氣資源潛力的風(fēng)險(xiǎn)往往是雙方無(wú)法再?gòu)?fù)議的，只能取決于買方的技術(shù)水平。而對(duì)于油價(jià)和重大社會(huì)安全風(fēng)險(xiǎn)等，買方可以提前通過(guò)合同條款的形式定義，即在某種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)買賣雙方都可以進(jìn)行復(fù)議甚至終止合同。

 

因此，在談判過(guò)程中買方要預(yù)設(shè)保護(hù)條款，為合同復(fù)議提供依據(jù)，從而使自身的利益得到最終的保護(hù)。

 

 

從2019年雪佛龍公司最終放棄繼續(xù)加價(jià)收購(gòu)Anadarko公司來(lái)看，雪佛龍公司堅(jiān)持底線、客觀評(píng)價(jià)值得學(xué)習(xí)。在進(jìn)行新項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)要高度重視八大要素，即儲(chǔ)量評(píng)估、產(chǎn)能論證、適用技術(shù)、市場(chǎng)銷售、合同條款、盡職調(diào)查、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和投資決策。

 

要在上述分析和論證的基礎(chǔ)上，充分考慮到項(xiàng)目所在國(guó)家、合作伙伴、項(xiàng)目的階段、存在的瓶頸、對(duì)方出售的背景、我方優(yōu)勢(shì)、可能的風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行綜合分析，要充分論證，評(píng)價(jià)流程可以加快，但程序不能逾越。