就像響應(yīng)我國剛剛經(jīng)歷的一輪倒春寒，3月18日夜盤國際油價(jià)最大跌幅9.9％的暴跌，讓滿心看漲的投資者呲牙咧嘴的一頓砍倉，第二天周五夜盤雖然沒有再繼續(xù)暴跌，但SC原油周五下午跌停報(bào)收，以及隨后國際原油上下3美元的巨幅震蕩還是讓投資者一通手忙腳亂。驟然放大的波動迫使交易所不得不大幅提升保證金，芝商所將WTI原油期貨4月合約的維持保證金從4525美元/手上調(diào)至5100美元/手，上調(diào)幅度為12.7％。從美油的持倉變化可以看出周四開始2個(gè)交易日迅速減倉超10萬手，這是大半年來少見的快速減倉動作，顯然這背后不缺爆倉的故事，這個(gè)時(shí)刻投資者迫切想知道油價(jià)后面會怎么走，顯然對后市的擔(dān)憂和不確定勝過了樂觀情緒。

 

從油價(jià)表現(xiàn)來看周四夜盤暴跌已經(jīng)是打斷了個(gè)這波從2020年11月開始的持續(xù)上漲行情節(jié)奏，不過在跌倒關(guān)鍵的技術(shù)支撐后，中東局勢再度升溫沙特首都利雅得的一處煉油廠當(dāng)天遭無人機(jī)襲擊以及中美談判現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)平復(fù)了市場緊張情緒，油價(jià)獲得了喘息之機(jī)，那么油價(jià)能從這個(gè)位置有效止跌回穩(wěn)繼續(xù)拉升嗎？還是破掉超期周期的炒作，維持油價(jià)難上70美元的正常波動。

 

暴跌之后，高盛、瑞銀等投行迅速跳出來喊話鼓勵(lì)市場，瑞銀預(yù)計(jì)下半年石油市場將繼續(xù)供不應(yīng)求，布倫特原油價(jià)格將升至75美元/桶。高盛則預(yù)計(jì)OPEC+原油產(chǎn)量至8月將增加280萬桶，但旺盛需求仍足以讓市場維持供不應(yīng)求的局面，并維持之前的評估認(rèn)為今年夏天布倫特原油價(jià)格將從3月份的65美元/桶升至80美元/桶。

 

但事實(shí)上油價(jià)暴跌之前投資者已經(jīng)開始離場了，美國商品期貨交易委員會CFTC3月19日發(fā)布的報(bào)告顯示，截止至3月10日至3月16日當(dāng)周：原油投機(jī)性凈多頭減少11996手合約，至525442手合約，表明投資者看多原油的意愿降溫，而3月18日的暴跌導(dǎo)致的大幅減倉估計(jì)是讓更多的做多資金離場。

 

投資者表現(xiàn)的如此謹(jǐn)慎還是緣于近期市場的變化。由于歐洲新一波病毒感染削弱了對燃料需求即將復(fù)蘇的預(yù)期，幾個(gè)歐洲大型經(jīng)濟(jì)體重新實(shí)施封鎖，與此同時(shí)，對疫苗接種的擔(dān)憂也限制了市場漲幅；在監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布阿斯利康疫苗安全后，德國、法國和其他國家已經(jīng)宣布恢復(fù)該疫苗的接種，但這一暫停使得一些人群克服對疫苗的抗拒情緒變得更加困難；英國還宣布，由于供應(yīng)延遲，下個(gè)月將不得不放緩疫苗接種進(jìn)程；

 

事實(shí)上另一個(gè)讓市場擔(dān)心的情況是全球疫情又再次抬頭的趨向，尤其是歐洲和亞洲地區(qū)疫情明顯增長，世衛(wèi)組織總干事譚德塞表示，1月和2月期間，全球新增病例數(shù)量連續(xù)六周下降，但現(xiàn)在可能連續(xù)四周出現(xiàn)新增確診病例增加。目前新增死亡病例數(shù)量仍在下降，但降幅減慢，而大多數(shù)地區(qū)的新增病例數(shù)量正在增加。變異新冠病毒、社會防疫措施取消和疫苗接種不公平帶來的影響都令人擔(dān)憂。

 

不少投資者將油價(jià)走弱的一個(gè)重要影響因素認(rèn)為是IEA的三月月報(bào)認(rèn)為油價(jià)不會出現(xiàn)超級周期，事實(shí)上近期原油市場供需層面確實(shí)提不起勁頭，油價(jià)在暴跌之前因?yàn)槿狈ψ銐虻睦啻碳ひ呀?jīng)連續(xù)4天收陰線。

 

IEA最新石油市場報(bào)告顯示，今年全球石油需求將增長540萬桶/日至9640萬桶/日，大約是去年因疫情損失量的60％左右。盡管預(yù)計(jì)今年第一季度石油需求將從去年第四季度的低點(diǎn)下降100萬桶/日，但更有利的經(jīng)濟(jì)前景將支撐下半年需求的增長。

 

2021年第一季度的石油需求比2019年減少480萬桶/日，從第一季到第四季需求將增加530萬桶/日，2021年第四季度全球石油需求比2019年減少140萬桶/日。發(fā)展中國家的石油需求增長將足以抵消發(fā)達(dá)國家因能源轉(zhuǎn)型而導(dǎo)致的需求下降。IEA認(rèn)為全球石油需求在2023年之前不會恢復(fù)到疫情前水平。由于供應(yīng)仍然充足，不認(rèn)為出現(xiàn)石油超級周期。

 

而供應(yīng)端也不省心，美國頁巖油生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度明顯快于美國煉廠的開工恢復(fù)進(jìn)度，美國原油已經(jīng)連續(xù)三周累庫，具體數(shù)據(jù)顯示，美國截至3月12日當(dāng)周EIA原油庫存增加239.6萬桶，預(yù)期增加270萬桶，前值增加1379.8萬桶；截至3月12日當(dāng)周EIA精煉油庫存增加25.5萬桶，預(yù)期減少260萬桶，前值減少550.4萬桶；截至3月12日當(dāng)周EIA汽油庫存增加47.2萬桶，預(yù)期減少350萬桶，前值減少1186.9萬桶。

 

另外前期爆出的伊朗原油通過非官方渠道大量出口也為市場埋下了隱患。根據(jù)貿(mào)易商和分析師的估計(jì)，近期伊朗輸往亞洲的銷量高達(dá)近100萬桶/日。貿(mào)易商們表示，這影響了本受青睞的挪威、安哥拉和巴西等品級原油的銷量，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場異常清淡。幾個(gè)覆蓋山東地區(qū)煉廠的原油貿(mào)易商都反映根本找不到買家。

 

IEA月報(bào)顯示盡管OECD國家1月原油庫存下降1420萬桶至30.23億桶，但是供應(yīng)端積聚了大量閑置產(chǎn)能。盡管需求有所改善，但石油供過于求的情況依然存在。這跟投行的樂觀預(yù)期形成明顯反差。美國銀行為例，他們分析師認(rèn)為，全球原油市場在2021年全年將錄得平均每日130萬桶的供給缺口，這一狀況將意味著油價(jià)年底前將持于位運(yùn)行，該行指出，2020年受疫情影響，全球原油需求重挫870萬桶/日，但是在2021年，全球原油每日需求量將大幅回升600萬桶，此后到2023年，全球耗油量將還有300萬桶的額外增幅，為自1970年代以來最快水平；

 

顯然投行從宏觀角度對原油市場的展望明顯較從產(chǎn)業(yè)角度權(quán)重更多的角度的預(yù)期更加樂觀。這種樂觀并不是盲目的，事實(shí)上當(dāng)前的全球全力救市保經(jīng)濟(jì)背景下對各個(gè)金融領(lǐng)域的判斷方面這正是投行最擅長的領(lǐng)域。

 

因?yàn)槿蜥尫诺氖窡o前例的流動性，我們看到全球歐美股市的疫情牛行情推動下都刷新了歷史高點(diǎn)，就連日本股市都號稱找回了失去的30年。比特幣更是從9000美元起步，陸續(xù)將3萬、4萬、5萬、6萬美元踩在腳下，盡管這個(gè)過程反復(fù)的百億爆倉的極端風(fēng)險(xiǎn)行情，但仍難以組阻之比特幣的瘋牛之路，大肆發(fā)錢讓造成美國房價(jià)也都上漲了，根據(jù)美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司Redfin的報(bào)告，2020年9月美國住宅銷售中位數(shù)同比增長了13％，達(dá)到31.9美元，到11月，全美房價(jià)中位數(shù)升到33.4萬美元，是2013年7月以來最高年度漲幅，預(yù)計(jì)2021年美國房價(jià)將在2020年基礎(chǔ)上再上漲5.7％。

 

而在美元一路走低的背景下，洶涌澎湃的流動性同樣推高了大宗商品的價(jià)格，從2020年4月到2021年2月，銅、鐵、銀上漲了67％、94％、82％，能源指數(shù)漲了172％。下圖我們可以看出在充裕的流動性背景下，美元表現(xiàn)，以及全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勢形成極大反差

 

油價(jià)接下來的走勢需要密切關(guān)注宏觀因素的演繹和原油市場供需角度的變化，從原油基本面來看接下來的4月以后原油市場即將迎來因煉廠大面積檢修出現(xiàn)庫存季節(jié)性累庫階段，而4月還是供應(yīng)端可能出現(xiàn)松動的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，按照3月會議結(jié)果來看沙特是覺得4月會議上取消額外減倉100萬桶的決定，而整個(gè)OPEC+的50萬桶月度增產(chǎn)機(jī)會也將大概率落實(shí)，而考慮多計(jì)劃外的像伊朗、利比亞、巴西的原油產(chǎn)量都是一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這會從供給端給市場帶來擔(dān)憂，我們需要密切關(guān)注最終原油市場供需局面的演繹。而宏觀層面的樂觀預(yù)期可能從更高的維度來主宰一切，因此即便是供應(yīng)端有壓力，但只要泛濫的流動性和全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，那油價(jià)仍是有很大可能是宏觀因素來定價(jià)，投行們定的目標(biāo)價(jià)格并不是遙不可及。

 

不過相對于中長期油價(jià)表現(xiàn)，我們對油價(jià)接下來的表現(xiàn)還是要更為理性的來看待。投資者剛剛大幅減倉的動作可以看出前期看漲的觀點(diǎn)開始出現(xiàn)修正，短期內(nèi)油價(jià)馬上恢復(fù)繼續(xù)上漲的可能性是比較小的，接下來我們需要面對的是已經(jīng)展開的調(diào)整行情是選擇以高位寬幅震蕩來釋放調(diào)整壓力，還是跌破當(dāng)前支撐走一個(gè)更大級別的回調(diào)。