2022年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)奧密克戎快速傳播之下的石油需求前景保持樂(lè)觀。同時(shí)，產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)問(wèn)題頻發(fā)、“歐佩克+”實(shí)際增產(chǎn)步伐慢于計(jì)劃、美國(guó)遭遇極寒天氣等因素進(jìn)一步加劇供應(yīng)偏緊擔(dān)憂，地緣政治尤其是俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)又帶來(lái)重要地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提振，多因素疊加推動(dòng)國(guó)際油價(jià)不斷創(chuàng)下新高。2月11日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為94.44美元/桶，升至近7年高位。

 

 

影響后期石油市場(chǎng)走勢(shì)的因素分析如下。

 

在奧密克戎毒株的快速傳播下，全球新增新冠肺炎病毒感染病例數(shù)自2021年12月中旬以來(lái)大幅攀升。奧密克戎成為多國(guó)主流毒株，該變種主要引發(fā)輕癥，全球死亡率呈明顯下降趨勢(shì)，使得市場(chǎng)對(duì)新冠肺炎疫情的擔(dān)憂大幅減弱。除少部分國(guó)家外，大多數(shù)國(guó)家選擇在敦促接種加強(qiáng)針及佩戴口罩的情況下逐步放寬封鎖，市場(chǎng)對(duì)疫情影響之下的石油需求前景保持樂(lè)觀。

 

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體仍處于新冠肺炎疫情后的快速恢復(fù)期，2021年年底G20中約半數(shù)經(jīng)濟(jì)體GDP超過(guò)疫情前水平。2022年一季度全球經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)一季度全球GDP增長(zhǎng)4.2%。2021年四季度世界石油需求恢復(fù)至疫情前水平的98.4%，估計(jì)一季度恢復(fù)至疫情前水平的99.1%，預(yù)計(jì)二季度將達(dá)9930萬(wàn)桶/日，相比疫情前同期高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。

 

因尼日利亞、安哥拉、馬來(lái)西亞等國(guó)增產(chǎn)能力不足，去年8月以來(lái)“歐佩克+”原油產(chǎn)量持續(xù)低于目標(biāo)。2021 年 12 月，俄羅斯原油產(chǎn)量首次低于產(chǎn)量目標(biāo)，“歐佩克+”減產(chǎn)19國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比增加26萬(wàn)桶/日，若后期沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)不進(jìn)行增產(chǎn)彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)“歐佩克+”產(chǎn)量月增量將保持在這一水平附近。從剩余產(chǎn)能看，“歐佩克+”剩余產(chǎn)能可以滿足需求增長(zhǎng)，但供應(yīng)將愈發(fā)依賴(lài)沙特等國(guó)。2021年12月“，歐佩克+”減產(chǎn)19國(guó)剩余產(chǎn)能為493萬(wàn)桶/日，主要集中在沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、俄羅斯、科威特五國(guó)，占比 89%。其中，沙特占比高達(dá)45%，阿聯(lián)酋占比達(dá)23%。IEA預(yù)計(jì)，今年下半年“歐佩克+”有效剩余產(chǎn)能將降至260萬(wàn)桶/日（不含伊朗130萬(wàn)桶/日的閑置產(chǎn)能），屆時(shí)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力將下降。

 

隨著油價(jià)反彈，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商資本支出增加，石油鉆機(jī)數(shù)保持增長(zhǎng)。同時(shí)，得益于鉆井效率提高及DUC井動(dòng)用，美國(guó)原油產(chǎn)量總體保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并將成為今年世界石油供應(yīng)增長(zhǎng)的重要來(lái)源。不過(guò)，近期暴風(fēng)雪天氣侵襲美國(guó)引發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)憂慮，助推近期油價(jià)沖高。受影響最嚴(yán)重的地區(qū)包括田納西州、阿肯色州、得克薩斯州和俄亥俄州等地，凍雨和積冰造成民宅、企業(yè)斷電，也影響了二疊紀(jì)地區(qū)的石油生產(chǎn)和運(yùn)輸，進(jìn)而加劇石油市場(chǎng)緊張局面。此外，嚴(yán)寒天氣還將提振取暖用油需求。

 

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，去年11月OECD商業(yè)石油庫(kù)存降至27.56億桶的7年最低。同時(shí)，全球陸上原油庫(kù)存處在2018年年底以來(lái)低位。在“歐佩克+”不改變現(xiàn)有產(chǎn)量政策的情況下，世界石油供應(yīng)增速快于需求增速，預(yù)計(jì)一、二季度石油市場(chǎng)將分別產(chǎn)大于需150萬(wàn)桶/日、170萬(wàn)桶/日。由于庫(kù)存水平處于5年區(qū)間下限，今年上半年市場(chǎng)將處在補(bǔ)庫(kù)存階段，基本面對(duì)油價(jià)是正面支撐。不過(guò)，在“歐佩克+”現(xiàn)有增產(chǎn)策略不改變下，三、四季度市場(chǎng)將繼續(xù)產(chǎn)大于需，石油庫(kù)存將在三季度末期回到5年范圍中段，四季度末有可能超過(guò)5年區(qū)間上限，基本面將從供需基本平衡轉(zhuǎn)為過(guò)剩，對(duì)油價(jià)形成利空。

 

1月24日，伊朗官員釋放愿與美國(guó)對(duì)話的信號(hào)，美國(guó)國(guó)務(wù)院也表示準(zhǔn)備與伊朗代表會(huì)面。2月4日，美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗多個(gè)民用核項(xiàng)目的制裁豁免。俄羅斯常駐維也納國(guó)際組織代表對(duì)伊核協(xié)議談判節(jié)奏表示樂(lè)觀，并預(yù)計(jì)將在2月底達(dá)成協(xié)議。普氏調(diào)查顯示，市場(chǎng)多數(shù)認(rèn)為伊核協(xié)議將在今年三季度達(dá)成。高盛表示，最有可能的情況是直到今年年底才能達(dá)成協(xié)議，伊朗只會(huì)在2023年增加石油產(chǎn)量。同時(shí)，高盛認(rèn)為伊朗供應(yīng)增長(zhǎng)“不太可能很快”。

 

今年以來(lái)，產(chǎn)油國(guó)地緣政治事件頻發(fā)給國(guó)際油價(jià)帶來(lái)重要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支撐，包括哈薩克斯坦內(nèi)亂、也門(mén)胡塞武裝襲擊阿聯(lián)酋石油設(shè)施、伊拉克至土耳其輸油管道發(fā)生爆炸等，特別是烏克蘭東部局勢(shì)持續(xù)緊張，給油價(jià)帶來(lái)重要提振。俄羅斯在烏克蘭邊境附近集結(jié)了超過(guò)10萬(wàn)人的軍隊(duì)，莫斯科表示沒(méi)有入侵計(jì)劃，但如果安全要求得不到滿足，可能會(huì)采取軍事行動(dòng)。2月2日，拜登批準(zhǔn)向德國(guó)、波蘭以及羅馬尼亞等歐洲三國(guó)增派3000 名美軍的計(jì)劃。短期看，俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張，不排除爆發(fā)沖突甚至開(kāi)戰(zhàn)的可能性，可能成為油價(jià)再創(chuàng)新高的重要推手。

 

美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表將顯著收緊美元流動(dòng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成利空。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)已明確指向2022年3月，縮表可能于下半年開(kāi)始。當(dāng)前美國(guó)通脹高企，長(zhǎng)期實(shí)際利率已經(jīng)下探至-5.2%的歷史低位，超低的實(shí)際利率擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。從收益看，至少年內(nèi)資金仍然趨向于選擇國(guó)際大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而對(duì)油價(jià)形成支撐。不過(guò)，如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息縮表，可能引發(fā)其他國(guó)家陷入金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較高，這是可能引發(fā)國(guó)際油價(jià)顯著回調(diào)的潛在重大金融利空因素。

 

2021年3月起，國(guó)際大投行開(kāi)始唱多油價(jià)，高盛于同年5月首提“大宗商品超級(jí)周期”觀點(diǎn)，此后不斷調(diào)高油價(jià)預(yù)期。進(jìn)入2022年，高盛、摩根大通等投行繼續(xù)唱多油價(jià)，認(rèn)為年內(nèi)國(guó)際油價(jià)將達(dá) 100 美元/桶甚至 150 美元/桶。從近期國(guó)際油價(jià)實(shí)際走勢(shì)看，已從今年年初的78.98美元/桶最高漲至2月4日的93.27美元/桶，僅一個(gè)月漲幅就達(dá)18%。從歷史上看，國(guó)際大投行大幅唱多油價(jià)通常會(huì)引發(fā)一波大幅上漲行情。例如，2008年5月起國(guó)際大投行唱多油價(jià)至 150～200 美元/桶，實(shí)際布倫特期貨在同年 7 月初創(chuàng)下 146.08 美元/桶的歷史最高，不足2個(gè)月時(shí)間上漲24%；2018年年初投行再次開(kāi)始唱多油價(jià)，并調(diào)高6個(gè)月油價(jià)預(yù)期至85美元/桶左右，實(shí)際布倫特在同年10月初即達(dá)到 86.29 美元/桶近 5 年高點(diǎn)，較年初上漲30%。

 

 

短期看，在石油市場(chǎng)基本面仍偏緊的背景下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、極端天氣事件成為推漲油價(jià)的重要題材，尤其是高盛、摩根大通等投行、唱多油價(jià)至100美元/桶甚至更高，進(jìn)一步提振市場(chǎng)看多情緒，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)可能進(jìn)一步?jīng)_高，有突破100美元/桶的可能，且上半年油價(jià)可維持高位。下半年，供需基本面有轉(zhuǎn)向壓力，美國(guó)重返伊核協(xié)議的可能性增大，疊加美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入縮表階段，資金面有所收緊，國(guó)際油價(jià)高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。