油價總體大幅上行，但由于大宗商品價格傳導(dǎo)順暢，高油價對煉化企業(yè)影響或相對有限。一般而言，目前煉廠可大致分為煉油與化工兩大部門：

 

煉油部門產(chǎn)品主要包括汽油、柴油、航空煤油、石腦油、LPG 等；而化工部門產(chǎn)品則主要包括芳烴、烯烴及下游產(chǎn)品。

 

成品油方面，市場化背景下原油成本向汽油、柴油、煤油傳導(dǎo)順暢。從國際市場角度看，各品類成品油盈利水平僅與產(chǎn)品本身供需格局相關(guān)，而與原油價格絕對水平無關(guān)。我國當(dāng)前為政府調(diào)控的市場化定價機制，汽油、柴油產(chǎn)品脫稅后價格與國際市場價較為接近。剔除調(diào)價窗口期的滯后影響后，雖然在當(dāng)前油價區(qū)間背景下，國內(nèi)主營煉廠出廠價與原油價差相較國際市場價與原油價差有一定收窄，但從國內(nèi)市場價角度看，高油價尚未對成品油價差形成顯著沖擊，原油成本得到相對較順暢傳導(dǎo)。

 

化工品方面，各主要產(chǎn)品成本傳導(dǎo)相對順暢，其盈利水平由供需格局所決定。通過復(fù)盤對比歷史上高油價時期與低油價時期我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品價差水平與油價絕對水平并無明顯關(guān)聯(lián)，各化工品價格傳導(dǎo)較為順暢，價差主要仍取決于各產(chǎn)品的供需關(guān)系。

 

前期油價大幅上行期間，民營煉化企業(yè)與下游滌綸長絲企業(yè)估值受到一定沖擊，當(dāng)前估值已接近于底部區(qū)間；與此同時，煉化項目各主要產(chǎn)品本身盈利亦處于底部區(qū)間，即公司處于行業(yè)底部與業(yè)績底部。綜合來看，民營煉化企業(yè)及下游滌綸長絲企業(yè)具有一定安全邊際，推薦恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴。

 

此外，部分產(chǎn)品的油頭替代路線，如乙烷裂解制乙烯路線、煤制烯烴路線近期受益于產(chǎn)品價格上行而原材料與原油關(guān)聯(lián)性相對較弱，價差亦有擴大，相關(guān)企業(yè)或?qū)闹惺芤妗Ｍ扑]寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)。

 

本周價格漲幅前五的石化產(chǎn)品：丁二烯(華東)，14.94%；MTBE(煙臺萬華)，11.26%；丁酮(齊翔騰達(dá)華東)，6.56%；中國LNG(華北易高)，6.52%；烷基化汽油(濱州大有)，5.92%。

 

本周價格跌幅前五的石化產(chǎn)品：天然氣Henry Hub 期貨，-6.88%；WTI期貨，-6.85%；Brent 期貨，-5.72%；石腦油：CFR 日本，-4.36%；丙烷(華東到岸冷凍價)，-3.73%。

本周價差漲幅前五的石化產(chǎn)品：丙烯-丙烷，160.84%；乙烯-石腦油，44.96%；PET(有光)-原料，39.49%；PTA-PX，29.28%；滌綸長絲POY-原料，28.01%。

本周價差跌幅前五的石化產(chǎn)品：本周價差跌幅前五的石化產(chǎn)品：乙二醇-乙烯，-54.45%；PET(半光)-原料，-38.06%；順酐-碳四，-12.55%；己二酸-純苯-硝酸，-2.26%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-2%。

 

俄烏沖突繼續(xù)主導(dǎo)國際原油價格大幅波動，本周原油價格先漲后跌。本周前期，在制裁俄羅斯油氣行業(yè)預(yù)期、美國總統(tǒng)拜登稱將禁止進口俄羅斯原油、英國亦表示將在今年年底前逐步停止俄羅斯原油進口等消息的推動下，國際原油價格大幅沖高。但3 月9 日烏克蘭方面稱中立國地位可談、同日阿聯(lián)酋駐美國大使發(fā)布聲明“贊成增產(chǎn)，會鼓勵歐佩克考慮提高產(chǎn)量”，市場對于供應(yīng)擔(dān)憂有所減弱，當(dāng)日起國際原油價格進入回落通道。截至2022 年3 月11日，本周WTI 期貨結(jié)算價較上周下跌6.8%至107.76 美元/桶；Brent 期貨結(jié)算價較上周下跌5.7%至111.35 美元/桶。

 

截至2022 年3 月4 日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存環(huán)比上周減少186.3 萬桶至4.12億桶；美國戰(zhàn)略原油庫存環(huán)比上周減少252.4 萬桶至5.77 億桶，汽油庫存增加134.4 萬桶，餾分油庫存減少523 萬桶；2022 年3 月4 日當(dāng)周美國原油產(chǎn)量為1160 萬桶/日，環(huán)比上周持平；美國煉廠當(dāng)周平均日凈加工量為1537.7萬桶，環(huán)比減少2.1 萬桶/日，毛加工量1596.7 萬桶/日，環(huán)比增加6.3 萬桶/日，煉廠開工率為89.3%，環(huán)比增加2.2pcts.貝克休斯油服數(shù)據(jù)顯示截至2022年3 月11 日當(dāng)周，美國活躍石油鉆井?dāng)?shù)環(huán)比上周增加8 臺至527 臺。
 

 

進口氣源供給大幅下行，LNG 價格提升。供給端來看，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，本周國內(nèi)LNG 產(chǎn)量37.70 萬噸(52548 萬方)，環(huán)比增加14.74%；國內(nèi)10 座接收站共接收LNG 運輸船14 艘，環(huán)比減少4 艘，到港量94.2 萬噸，環(huán)比減少28.39%。需求端看，本周國內(nèi)LNG 總需求44.9 萬噸，環(huán)比減少5.98 萬噸(-11.75%)。截至3 月11 日，中國LNG 出廠價格為7350 元/噸，環(huán)比上周增加450 元/噸。

 

PX 價格回落，PTA-PX 價差有所擴大。供應(yīng)方面，根據(jù)2022 年3 月11 日中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，逸盛新材料360 萬噸減產(chǎn)至一半運行；逸盛新材料新增360 萬噸裝置，3 月3 日負(fù)荷下降至50%-60%，本周初提升至滿負(fù)荷；逸盛寧波200萬噸裝置2022 年2 月10 日停車檢修，原定2 月24 日重啟，現(xiàn)延期至3 月5日附近；中泰化學(xué)120 萬噸裝置春節(jié)期間降負(fù)至8 成，預(yù)計維持至4 月底；逸盛大化225 萬噸裝置2 月24 日停車檢修，3 月10 日重啟；海倫石化120萬噸裝置正常運行，5 月中計劃檢修15 天；福化450 萬噸裝置3 月初負(fù)荷下降至8 成，后續(xù)可能會進一步下降；儀征化纖35 萬噸裝置2022 年3 月1 日停車檢修，暫定維持20 天；恒力石化225 萬噸裝置，3 月10 日停車檢修，暫定維持20 天；川化能投100 萬噸裝置，3 月6 日停車檢修，預(yù)計下周初重啟；獨山能源220 萬噸裝置計劃3 月中旬檢修8 天。本周PTA 行業(yè)總產(chǎn)能為7318.5 萬噸。本周PTA 檢修產(chǎn)能約1589.6 萬噸，長期停車產(chǎn)能525 萬噸，實際在產(chǎn)產(chǎn)能5203.9 萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能開工率為79.62%。截至3 月11 日中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示PTA 流通環(huán)節(jié)庫存為204.3 萬噸，環(huán)比上周減少11.2 萬噸。PX(進口CFR)價格為1258 美元/噸，環(huán)比上周減少13 美元/噸。PTA(華東)價格6095 元/噸，環(huán)比上周下跌15 元/噸；PTA-PX(進口CFR)價差為202 元/噸，環(huán)比上周增加46 元/噸。