近期因全球經濟增速持續回落、美歐央行加速緊縮等多重因素導致原油需求出現明顯放緩，油價仍面臨較大下行壓力。在歐佩克未大幅增產的情況下，當前影響國際油價的重點因素已從供給側轉向需求側。盡管原油市場供應依舊緊張，但由于高油價開始破壞需求，以及加息和衰退等因素，供需將逐步趨于平衡，油價或將開始回落。

 

 

近期國際油價出現回調，但整體仍處于高位區間。今年初以來，地緣政治溢價推動國際油價大幅飆升。二季度初，受發達國家釋儲、中國疫情管控加強、歐盟對俄出口制裁仍存不確定性等因素影響，國際油價一度回落至100美元/桶附近；5月中下旬至7月初，隨著歐盟對俄原油制裁方案的落地、亞洲石油需求的恢復及歐美駕駛季的來臨，國際油價維持在110美元/桶附近。7月至今，高通脹和世界經濟增長放緩引發的石油需求側擔憂，加之伊核協議談判取得進展令油價承壓。國際油價出現新一輪回調并跌至90美元/桶附近。

 

從需求側看，世界石油需求恢復步伐出現反復，冬季取暖用油需求可能增長。

 

一是中國需求復蘇仍有不確定性。疫情形勢仍然嚴峻復雜，盡管防控措施更趨精準、快速，居民與物流出行恢復至今年初以來較高水平，但多點散發疫情仍對石油需求帶來負面影響。

 

二是IEA下調年內石油需求。近期IEA將今年全球石油需求增長預期下調11萬桶/日，至200萬桶/日。該機構預計，由于疫情的迅速封鎖，亞洲的石油需求將出現30多年來的首次下降。

 

三是“氣轉油”帶來需求增長。罕見高溫天氣疊加北溪１號減量，歐洲能源危機不斷升溫，歐洲TTF氣價達96.3美元/百萬英熱單位的歷史高位，德國和法國電價屢創新高，天然氣和電力價格飆升至紀錄水平帶動“氣轉油”需求上升。

 

從供應側看，供應端整體增長，伊朗原油能否回歸市場仍有不確定性。一是俄羅斯石油產量出口量保持穩定。二是“OPEC+”原油產量繼續回升。三是利比亞產量出口大幅波動，其國內沖突對供應影響有待進一步觀察。四是伊朗原油重回市場仍存不確定性。五是“OPEC+”表態將通過“限產保價”策略支撐市場。沙特表示，“OPEC+”將采取包括削減石油產量在內的手段以應對市場風險和挑戰，并獲得了阿曼、蘇丹、阿聯酋等多個產油國支持，預計“OPEC+”將通過產量政策積極對沖伊朗原油回歸影響。

 

美聯儲仍將強勢加息。美國8月CPI同比上漲8.3%，高于市場預期的8.1%。8月26日，美聯儲主席鮑威爾表示，不要過早放松政策。市場認為美聯儲仍將延續激進加息。

 

機構看跌短期市場。8月底，路透公布的重點金融機構對近期油價的預判顯示，今年三季度布倫特原油期貨預估中值為103美元/桶，低于7月底的預估數據110美元/桶，且高于對今年四季度的預估中值100美元/桶。

 

 

綜合判斷，預計四季度國際油價高位寬幅震蕩。經濟減速、疫情反復拖累需求復蘇步伐，“氣轉油”需求帶來利好提振。伊朗原油重返國際市場預期升溫，“OPEC+”減產挺價意愿強烈形成對沖。鷹派貨幣政策持續施壓油價，市場緊平衡、多空持倉較低情況下，油價震蕩幅度加大。

 

需重點關注七國集團（G7）對俄羅斯油價設定上限可能引發的報復性減產，以及冬季歐洲能源危機造成油價聯動上漲。

 

此外，歐盟對俄海運原油、油品進口禁令將于12月和明年初生效，增加了市場變數。基準情景下，年內石油市場維持供需緊平衡狀態，預計四季度布倫特價格與前三季度水平相當，全年布倫特均價為100美元/桶左右。

 

警惕歲末年初市場巨變的可能性。今年底至明年初，以下兩項重大事件可能會對市場造成方向性影響。一是根據歐盟第6輪對俄制裁方案，今年12月上旬海運原油豁免期到期，明年2月初油品出口豁免期到期，屆時歐盟采取何種應對措施將對市場產生重大方向性影響。

 

當地時間8月31日，德國聯邦外交部長貝爾伯克表示，歐盟正在就第8輪制裁方案進行磋商，俄羅斯石油出口可能成為制裁的重點。若實質性實施禁運，則油價可能大漲。若基本放棄制裁，則油價可能超預期下跌。

 

二是G7對俄羅斯石油限價。9月2日，G7就對俄羅斯石油價格設定上限達成協議，以削減俄羅斯石油出口收入，進一步壓縮俄羅斯經濟活力。此外，歐盟委員會主席馮德萊恩呼吁對俄管道天然氣限價。俄氣宣布北溪1號因故障全面停止輸氣，可視為俄羅斯對G7限價的直接反擊。

 

美國財政部長耶倫當天與英國財政大臣納齊姆·扎哈維舉行會晤時說，對俄羅斯石油設立價格上限是對抗通脹“最有力的工具之一”，可確保石油以更低價格穩定流入全球市場。11月上旬美國中期選舉過后，不管民主黨能否勝利，拜登政府無需再考慮中期選舉問題，有可能實質性推動此事。

 

 

國內石油及成品油需求超預期下降。今年初以來，國內新冠肺炎疫情大規模反復，尤其吉林、上海兩地連續兩個月全域靜態管理，國內成品油市場遭遇重創，成品油消費從2月開始連續6個月同比下降，3～5月同比降幅高達15%。

 

1～7月，國內石油需求同比下降1.4%，至4.13億噸，國內成品油需求同比下降8.2%，至2.11億噸。其中，1～7月汽車銷量同比下降9.8%，加之疫情導致公路出行熱度下降14%，導致汽油消費同比下降9%；柴油消費韌性相對較強，工業用油基本穩定，但交通運輸領域柴油需求大幅下滑，柴油總需求同比下降2.5%；由于疫情反復，跨區域出行嚴重受阻，1～7月航班執飛率同比下降，煤油消費同步下行，尤其4月降至75萬噸，1～7月煤油需求同比下降35.7%。

 

國內原油供應充足，成品油市場出現階段性過剩。

 

一是原油方面，全行業繼續落實“七年行動計劃”，1～7月國內原油產量1.2億噸，穩步增長3.3%；今年油價高企，1～7月國內原油進口量減少4.0%，至2.9億噸。1～7月，由原油產量與原油進口共同構成的原油供應量為4.1億噸，同比下降1.9%，但由于原油加工量（即原油消費）降幅更大，同比下降7.2%，故國內原油庫存大幅累庫。根據KPLER衛星監測數據，二季度國內原油庫存累計上漲990萬噸，處于高位運行區間。

 

二是成品油方面，歷經2月春節及冬奧限產、3月原油價格暴漲導致行業虧損、4～5月需求嚴重受挫，國內成品油供應被動調降。1～7月，成品油產量同比下降12.7%，至2.28億噸，其中汽油同比降14%、柴油同比降7.6%、煤油同比降33.3%。1～7月，成品油凈出口量為1250萬噸，同比下降54.6%。剔除出口，1～7月國內成品油供應量為2.16億噸，同比下降7.8%。此降幅低于需求降幅，成品油大幅漲庫。其中，一季度季節性漲庫幅度被動擴大，累計漲庫近700萬噸，達到歷史最高漲幅，是近5年同期漲幅的一倍；二季度未實現季節性降庫，國內市場過剩壓力加大。

 

 

四季度國內成品油需求復蘇，但增速較低。6月底以來，工信部取消行程碼標星，國內防疫政策向精準防控演進。此后，國內居民出行熱度有所回升，但臨近8月末全國疫情散發范圍擴大，出行以及物流運輸恢復勢頭有所減弱，制約了成品油小幅復蘇的步伐。8月，成品油消費量為3256萬噸，同比下降1.1%，較今年上半年平均11.9%的降幅大幅收窄。

 

展望四季度，本土疫情仍將呈多發、散發，加之臨近黨的二十大會議，國內疫情防控力度有所反彈，預計后期汽油和煤油需求難以維持8月上旬的高增長態勢，預計四季度汽油消費量為4150萬噸，較前三季度均值高330萬噸，同比增長1.8%；煤油消費量為670萬噸，較前三季度均值高105萬噸，同比增長19.7%；柴油消費進入旺季，加之年底工程基建趕工提振用油水平，但今年“柴代電、柴代氣”的反替代需求不及去年同期，預計四季度柴油消費量為5140萬噸，較前三季度均值高357萬噸，同比下降2.1%。四季度成品油消費量為9960萬噸，較前三季度均值高792萬噸，同比僅增0.7%。

 

四季度成品油供應量低于需求量，成品油庫存繼續下降。考慮到主營單位加工計劃、市場整頓效果（基準情景預計四季度傳統地煉開工率與去年下半年整頓以后的水平一致），預計四季度成品油產量為1.07億噸，剔除出口，預計國內資源供應量為9774萬噸，低于消費量186萬噸，庫存將繼續下降，到年底降至近5年同期均值水平，市場由此前的過剩形勢回歸供需平衡態勢。綜合估計今年全年成品油需求量為3.75億噸，同比下降5.2%，成品油產量為3.99億噸，同比下降7.6%。