從數據來看，進入年末，原油市場在連續三周反彈后迎來幅度相對較大的回調。截至12月29日下午收盤，SC原油主力合約大跌2.28%，報收552.2元/桶，低硫燃料油主力合約大幅下探2.79%，報收4036元/噸。

 

隨著美國嚴寒天氣結束以及俄羅斯反制措施落地，油市前期利多支撐有所弱化。上周末因美國暴風雪天氣導致原油減產以及部分煉廠停產，對原油及成品油走勢形成明顯支撐。與此同時，在歐美對俄油制定價格上限實施后，俄羅斯出臺反制措施，即停止向遵守西方價格上限的客戶供應石油，而在一系列利多消息落地后，原油上行支撐減弱，進而帶動燃料油等石化品種走跌。

 

據了解，在當地時間27日，俄羅斯總統普京簽署總統令，堅決回擊西方對俄石油設置價格上限之舉。

 

在這一命令發布前，俄羅斯副總理諾瓦克曾發出警告稱，俄羅斯可能將在2023年初將石油產量削減5%至7%，減產量可能達到每天50萬至70萬桶，以回應西方的石油價格上限措施。

 

12月以來，俄羅斯原油海運出口量（不含CPC）環比下降約80萬桶/天，降幅主要集中在歐盟國家和土耳其，向亞洲主要買家的出口基本穩定。俄羅斯石油產品環比仍有回升，向歐盟的出口穩定。俄油貿易流變化降低原油供應風險，未來成品油制裁生效后是否會出現原油貿易流調節將對俄羅斯整體供應產生更大影響，未來俄羅斯供應下降可能將主要體現在成品油貿易流缺乏再平衡。

 

目前市場并未從俄方的“反制裁”措施中解讀出俄油供應或進一步削減的利多，這與此前的預期不符，部分促成了油價的此次回調。此次油價的回調空間或有限，預計國際油價在中國農歷春節前有望回升至90美元/桶。

 

當前原油市場的交易重點回歸供需面，考慮到原油供應依舊偏緊和潛在補貨需求，國際原油市場下方支撐較強，很難出現趨勢下跌。市場風險偏好方面，考慮到美聯儲加息的放緩是大勢所趨，預計貨幣緊縮對油價的沖擊未來將趨弱，只是市場對于歐美的衰退節奏和內需的邊際轉好速度存在較大分歧，這將影響油價的波動路徑。

 

從中期來看，原油市場利多因素將逐步顯現。從國內來看，國內疫情首輪感染將逐步退坡，成品油消費有望迎來實質性改善。IEA此前預計，2023年亞洲地區原油消費增量近50%來源于中國，且考慮到我國全面放開，IEA進一步上調了中國原油需求預期。

 

與此同時，俄羅斯原油供應也有望繼續收緊。由于歐盟制裁俄羅斯原油出口限價舉措在12月正式落地，IEA、OPEC以及EIA在近期的月報中預計，2023年一季度俄羅斯石油供應將環比減少近100萬桶/日，雖然俄羅斯可能通過加大對亞太地區的出口來規避部分制裁，但考慮到船運以及保險等因素，俄羅斯油品供應仍將邊際回落。

 

看向2023年，俄羅斯供應降幅和中國需求演變仍將是決定明年原油市場平衡表的關鍵因素。一方面，俄羅斯使用新運輸工具、新保險機制、新貿易方式等繼續出售石油，能夠減輕西方限制措施的沖擊，但估計無法完全抵消負面影響。另一方面，隨著穩增長政策的持續加碼和疫情防控政策的優化，中國經濟發展態勢有望出現好轉，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻超季節性增量。在基準情境下，預計2023年全球石油供需將呈現緊平衡態勢，但原油價格運行中樞將較2022年下移，主要是庫存水平偏離五年均值的幅度已經大幅收窄，預計原油價格在80-100美元/桶區間的概率較大。

 

分析人士表示，雖然全球經濟前景的不確定性一定程度上拖累了需求恢復，但OPEC+的減產推動疊加我國原油需求有望在明年進一步復蘇，2023年全球原油市場大概率仍呈去庫格局。整體來看，2023年下半年宏觀以及供需均有望進一步好轉，預計下半年油價中樞將有所抬升。同時，在俄油受制裁的影響下，歐洲地區原油供應可能出現階段性緊張，支撐Brent原油價格表現相對更強。

 

分析人士表示，從中期來看，中國市場需求復蘇可期，并可能從明年二季度起成為全球需求增長的主要引擎。全球供應預計維持低增速，資本支出約束使得美國供應緩慢回升，OPEC預計維持產量約束。同時油價進一步回落可能促使OPEC+進一步減產和觸發美國SPR回補，進而限制油價下探空間。

 

從宏觀層面來分析，明年全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，但是否會陷入衰退尚存分歧。在歷史級別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對的主要下行風險與2022年依舊類似，即因流動性收緊造成的通縮風險。不過，2023年的海內外貨幣政策還會產生諸多變數，信用收緊對原油現實和預期的直接沖擊節奏較難預估。滯脹格局的深度演繹與地緣風險觸發的不確定性均提升了對需求判斷的難度。

 

在情景1假設下，如果歐美CPI回落的節奏非常凌厲并帶動市場提前交易通縮風險，那油價很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創下全年低點。在這種情況下，Brent、WTI原油均有可能階段性跌破60美元/桶，SC原油跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內部出現裂痕并造成預期外的增產，則油價的下行空間可能還要夸張。

 

在情景2假設下，如果歐美CPI回落的節奏相對緩和，那對油價的利空傳導則相對溫和，屆時原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價重心在通脹回落但未進入通縮格局的過程中，仍有可能長期處于高位。在這種情況下，即便油價可能階段性交易衰退或者緊縮的利空、供應偏緊與OPEC+減產托底格局下，低位持續的時間不會特別夸張，Brent和WTI原油有可能階段性跌破70美元/桶，SC原油階段性跌破500元/桶。

 

不過，即便出現快跌行情，在亞太地區需求回暖、產能不足與季節性利好共振的情況下，Brent、WTI原油在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC原油有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對供應端的主動管理，以及包括OPEC+、美國頁巖油在內的產能瓶頸，還有亞太地區在防疫政策邊際放松后的需求恢復，油價弱勢并不會貫穿2023年全年，但全年價格重心將較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。