2024年上半年，國(guó)際油價(jià)基本呈現(xiàn)先升后降寬幅震蕩的變化趨勢(shì)。下半年，地緣政治局勢(shì)、“歐佩克+”減產(chǎn)預(yù)期與盛夏需求等因素，或給原油市場(chǎng)的供需格局和價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)諸多不確定性。

 

 

2024年上半年，國(guó)際油價(jià)呈“倒V型”走勢(shì)，基本呈現(xiàn)前高后低寬幅震蕩的變化趨勢(shì)。1～4月，地緣政治局勢(shì)是影響油價(jià)變化的核心因素，巴以沖突和俄烏沖突持續(xù)進(jìn)行，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢，布倫特月度均價(jià)由79美元/桶升至89美元/桶；5～6月，由于巴以沖突始終未對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，市場(chǎng)對(duì)巴以沖突消息面的反饋逐漸“遲鈍”，基本面因素開(kāi)始主導(dǎo)市場(chǎng)走向。而在“歐佩克+”成員國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行力度不佳，且6月會(huì)議結(jié)果不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)疲軟拖累原油需求、美聯(lián)儲(chǔ)不斷推遲降息時(shí)點(diǎn)等因素的影響下，國(guó)際油價(jià)下跌，5月布倫特月度均價(jià)為83美元/桶，6月布倫特月度均價(jià)為83美元/桶。2024年上半年布倫特期貨均價(jià)為83.42美元/桶，環(huán)比下降0.98美元/桶（-1.16%），同比上升3.51美元/桶（+4.39%），較2023年均價(jià)上漲1.25美元/桶。
 

 

2024上半年，巴以沖突和俄烏沖突持續(xù)進(jìn)行，對(duì)國(guó)際油價(jià)形成明顯支撐。整體來(lái)看，巴以沖突給市場(chǎng)帶來(lái)消息面的影響，而俄烏沖突則影響到實(shí)際供應(yīng)。

 

在巴以沖突方面，1月，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（簡(jiǎn)稱哈馬斯）向以色列發(fā)射20余枚火箭彈，以色列繼續(xù)對(duì)加沙地帶多地發(fā)動(dòng)襲擊，紅海航運(yùn)危機(jī)不斷發(fā)酵，胡塞武裝持續(xù)襲擊以色列商船，地緣政治事件造成的沖擊使供應(yīng)側(cè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)明顯上行。2月，哈馬斯和以色列就加沙停火協(xié)議進(jìn)行談判，國(guó)際油價(jià)下跌。2～3月，哈馬斯停火協(xié)議被拒，以軍對(duì)加沙地帶越來(lái)越多的地方進(jìn)行襲擊，國(guó)際油價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。4月，中東沖突升級(jí)，以色列對(duì)伊朗駐敘利亞領(lǐng)事館發(fā)動(dòng)空襲，伊朗累計(jì)向以色列派出了185架無(wú)人機(jī)，發(fā)射了110枚地對(duì)地導(dǎo)彈和36枚巡航導(dǎo)彈，還采取網(wǎng)絡(luò)攻擊使以色列多個(gè)城市停電，國(guó)際油價(jià)升至今年上半年的最高點(diǎn)。4月底至今，以色列持續(xù)推進(jìn)在加沙南部城市拉法的行動(dòng)，胡塞武裝則向以色列和美英軍隊(duì)進(jìn)行反擊。而在各方的積極斡旋下，巴以雙方開(kāi)始新一輪停火談判，但談判進(jìn)展不盡如人意，雙方進(jìn)入“邊打邊談”的階段。在此期間，國(guó)際原油市場(chǎng)對(duì)消息面的反饋越來(lái)越“遲鈍”，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)回落。

 

在俄烏沖突方面，3月下旬，烏克蘭開(kāi)始利用無(wú)人機(jī)密集對(duì)俄羅斯的煉油廠進(jìn)行襲擊，導(dǎo)致俄羅斯約15%的煉油能力受到干擾，此后烏克蘭又對(duì)俄羅斯輸油管道、油庫(kù)等設(shè)施進(jìn)行了襲擊。5月下旬，烏克蘭使用火箭彈和無(wú)人機(jī)對(duì)俄羅斯進(jìn)行襲擊，迫使俄羅斯南部的一家煉油廠暫停運(yùn)營(yíng)，一處石油產(chǎn)品碼頭和一處石油港口被擊中。烏克蘭對(duì)俄羅斯的襲擊使得俄羅斯的煉油和輸油能力在短期內(nèi)受到影響，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲走高。

 

 

“歐佩克+”持續(xù)減產(chǎn)托底油市。2023年底，“歐佩克+”決定于2024年一季度開(kāi)始額外自愿減產(chǎn)約220萬(wàn)桶/日，總減產(chǎn)量達(dá)到586萬(wàn)桶/日，約占全球需求的5.5%，隨后2024年3月進(jìn)一步?jīng)Q定將額外自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)至二季度，減產(chǎn)保價(jià)決心強(qiáng)烈。

 

“歐佩克+”部分成員國(guó)減產(chǎn)兌現(xiàn)力度有限。“歐佩克+”組織的減產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)起到了持續(xù)的托底作用，但由于部分成員國(guó)執(zhí)行力度欠佳，對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的支撐作用有所減弱。5月，受配額限制的18國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比減少4萬(wàn)桶/日，但仍超產(chǎn)63萬(wàn)桶/日。伊拉克、哈薩克斯坦及俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)計(jì)劃彌補(bǔ)此前超過(guò)“歐佩克+”配額的原油產(chǎn)量，并在2024年6月底之前提交補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃的時(shí)間表。

 

“歐佩克+”在6月2日的會(huì)議中宣布，將在2024年9月底之前維持當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模（586萬(wàn)桶/日），之后逐步向市場(chǎng)增產(chǎn)，到2025年10月減產(chǎn)規(guī)模縮小至約366萬(wàn)桶/日。“歐佩克+”會(huì)議結(jié)果不及預(yù)期，市場(chǎng)悲觀情緒釋放，造成油價(jià)下跌，但會(huì)后沙特等國(guó)家堅(jiān)持“歐佩克+”把市場(chǎng)穩(wěn)定放在首位，不會(huì)轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)份額為目標(biāo)，這對(duì)市場(chǎng)釋放出了積極信號(hào)，在“歐佩克+”繼續(xù)減產(chǎn)保價(jià)的情況下，市場(chǎng)認(rèn)為供應(yīng)趨緊將延續(xù)。

 

 

與市場(chǎng)年初的預(yù)期不同，2024年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，美國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)3%，強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)和頑固的通脹一度讓市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推后。中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。2024年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值296299億元，同比增長(zhǎng)5.3%，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%。2024年，中國(guó)石油需求的快速修復(fù)期結(jié)束，預(yù)計(jì)全年需求為1550萬(wàn)桶/日，同比僅增20萬(wàn)桶/日。

 

 

在歐洲央行方面，就主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.25%、4.5%和3.75%，這是歐洲央行自去年9月將基準(zhǔn)利率提高到4.5%歷史高點(diǎn)以來(lái)的首次降息。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，今年歐洲央行還將降息2～3次，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)方面，在今年上半年的4次FOMC會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)雖然將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%～5.5%，但政策偏向在鴿派和鷹派之間不斷搖擺。降息指引也從3月的2024年降息3次、2025～2026年累計(jì)降息6次，調(diào)整至6月的2024年降息1次、2025～2026年降息8次。在降息時(shí)點(diǎn)和降息次數(shù)上，市場(chǎng)不斷推遲對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期，降息次數(shù)也在不斷下降，但目前始終沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。

 

 

石油需求三季度位于傳統(tǒng)旺季，世界石油市場(chǎng)基本面供小于求，中東停火談判仍未達(dá)成，地緣溢價(jià)支撐持續(xù)存在，基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)高位震蕩，布倫特均價(jià)82～87美元/桶。“歐佩克”四季度開(kāi)始退出部分減產(chǎn)，市場(chǎng)供需基本面呈現(xiàn)“短多長(zhǎng)空”格局，基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)呈震蕩下行趨勢(shì)，布倫特均價(jià)75～82美元/桶。

 

“歐佩克+”三季度持續(xù)減產(chǎn)托底油市，四季度產(chǎn)量政策轉(zhuǎn)向?qū)⒓铀偈澜缡凸?yīng)增長(zhǎng)。2024年三季度，從需求側(cè)來(lái)看，全球石油需求將繼續(xù)增加。在歐美駕駛季、我國(guó)暑期出行高峰和中東發(fā)電用油增加的支撐下，預(yù)計(jì)全球石油需求環(huán)比提高130萬(wàn)桶/日，達(dá)到1.029億桶/日。2024年四季度，美國(guó)、加拿大、巴西、圭亞那等非“歐佩克+”產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)帶動(dòng)世界石油供應(yīng)持續(xù)保持增長(zhǎng)，在“歐佩克+”四季度退出部分減產(chǎn)措施的情況下，預(yù)計(jì)四季度世界石油供應(yīng)環(huán)比提高110萬(wàn)桶/日，至1.039億桶/日。

 

三季度世界石油市場(chǎng)供小于求，四季度進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)。在“歐佩克+”四季度退出部分減產(chǎn)措施的情況下，估計(jì)三季度市場(chǎng)產(chǎn)小于需60萬(wàn)桶/日，四季度石油需求進(jìn)入淡季，市場(chǎng)產(chǎn)大于需90萬(wàn)桶/日。截至6月21日，全球陸上原油庫(kù)存為34.19億桶，仍保持歷史相當(dāng)?shù)臀唬瑢?duì)國(guó)際油價(jià)形成一定支撐。

 

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回溫。美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.6%，為2021年3月以來(lái)最小增幅。美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0.1%，為2023年11月以來(lái)最小增幅。最新的PCE數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明，一季度停滯的通脹回落趨勢(shì)重現(xiàn)，如果趨勢(shì)在未來(lái)兩個(gè)月持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)可能最終會(huì)有信心在9月降息。

 

地緣政治環(huán)境越來(lái)越詭譎多變。俄烏沖突未見(jiàn)結(jié)束的跡象，巴以沖突仍然具有較大的外溢風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)等西方多個(gè)國(guó)家進(jìn)入大選之年，這些因素將增加國(guó)際地緣政治環(huán)境突變的風(fēng)險(xiǎn)。

 

在基準(zhǔn)情景下，下半年布倫特月均價(jià)波動(dòng)區(qū)間在75～90美元/桶，年內(nèi)高點(diǎn)或出現(xiàn)在9月。三季度重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際需求表現(xiàn)，若旺季預(yù)期落空，油價(jià)存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。四季度在供應(yīng)增加、需求下降的情況下，油價(jià)可能出現(xiàn)年內(nèi)最低值。此外，今年原油和成品油庫(kù)存水平均較去年明顯回升，油價(jià)上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但應(yīng)警惕地緣風(fēng)險(xiǎn)造成油價(jià)超預(yù)期上沖。