上半年，宏觀經濟好于預期、OPEC+減產及地緣沖突支撐下，1至4月國際油價逐月上漲，5月后油價因庫存大幅上漲、OPEC+會議結果不及預期等因素震蕩回落。上半年，布倫特油價均價約83.3美元/桶，同比上漲4.3%。

 

展望下半年，季節性出行旺季即將到來，OPEC+延長減產至年末，三季度市場呈供不應求狀態，國際油價仍有上行動力。四季度，需求回落疊加供應增長，市場回歸過剩，國際油價面臨下行壓力。
 

 

美國服務業持續向好，制造業逐漸企穩。5月，美國服務業PMI升至53.8，環比上升1.9個百分點；制造業PMI為48.7，環比下降0.5個百分點。制造業PMI雖未站穩榮枯線，但標普相關數據顯示6月起將有所復蘇。綜合來看，美國經濟在二季度仍具韌性，軟著陸或不著陸預期增強，宏觀層面風險降低；服務業擴張、制造業復蘇，將促進需求增長。

 

夏季出行旺季來臨，美國汽油需求有望增長。截至6月14日當周，美國汽油需求四周均值為913.0萬桶/日，比過去五年同期均值高26.1萬桶/日。美國汽車協會預測，獨立日假期期間將有7090萬游客出行，汽油消費將受提振。此外，拜登釋放汽油儲備平抑價格上漲，側面證實汽油需求較為旺盛。

 

印度、中東需求穩定增長。盡管印度投資增速弱于前幾個季度。但隨著消費者信心增強，消費者支出呈現復蘇態勢，預計今年印度GDP增速7.2%。經濟向好帶動油品需求增長，IEA月報預計2024年印度需求同比增長20萬桶/日至561萬桶/日。

 

受夏季高溫天氣的影響，中東的需求將受到提振。據世界氣象組織報道，今年地表平均溫度高于過去60年歷史均值0.7攝氏度。氣溫升高將提升中東地區燃料發電載荷，助力需求增長。

 

需求側來看，在經濟企穩、季節性出行旺季帶動下，預計三季度石油需求同比增長80萬桶/日達到1.038億桶/日，四季度需求略微回落至1.036億桶/日。

 

 

市場對OPEC+會議決議短多長空達成共識。在6月2日舉辦的OPEC+部長級會議前夕，市場普遍預期OPEC+將延長減產至年。會議決定，四季度起逐步退出自愿減產成為意料利空，導致美布兩油凈多頭寸快速下滑。6月9日，布倫特管理基金凈頭寸較月初下滑70%，WTI管理基金凈頭寸較月初下滑25%。其中，布倫特管理基金凈頭寸更是創下2014年9月以來凈多頭倉位最低水平。但隨著市場重新認識到減產最早于四季度啟動，三季度需求旺季仍可能呈現短缺，兩油管理基金多頭開始增倉。截至6月23日，布倫特管理基金凈多頭寸較6月9日大幅增長210%，驅動油價從低點反彈一度超每桶7美元，徹底扭轉了OPEC+會議之后的跌勢。

 

此外，阿聯酋強烈要求2025年產量配額進一步上調30萬桶/日至351.9萬桶/天，但產量配額多為指導性目標。2024年，該國產量配額上調20萬桶/日后產量也未出現明顯增長，預計此次上調也不會帶來顯著增量。

 

總體來看，三季度OPEC+大概率維持現有減產幅度，奠定了供不應求的基礎，但預計四季度將小幅增產。

 

美國頁巖油增速放緩或成為供應端潛在的利好因素。美國活躍鉆機和壓裂車隊數量進一步下降，將削減產量增長空間。截至6月14日當周，美國活躍鉆機數量為488臺，環比減少8臺；壓裂車隊數量為250支，環比下降8支。推測目前進入水平壓裂段延長和新增鉆井數量相對平衡區間。若鉆機數量持續下滑，后續美國原油產量增量將萎縮。

 

此外，根據預測，今年7至9月形成拉尼娜的概率升至69%，NOAA（美國國家海洋和大氣管理局）預計今年大西洋流域颶風活動有85%的概率高于常規水平，將出現17至23個命名風暴，其中有4至7個可能發展為大型颶風。根據移動路徑，颶風將影響油田生產或煉廠開工，短期內對供應端沖擊相對更大，可能成為供應端意外減量。

 

從供應側看，在OPEC+減產的帶動下，預計三季度石油供應環比增長80萬桶/日達到1.033億桶/日，主要由非OPEC+國家驅動。四季度供應將繼續增長至1.037億桶/日，至全年高位。三季度，OPEC+仍維持減產，需求迎來季節性增長，市場短缺50萬桶/日。四季度需求回落疊加供應增長，市場重新回歸小幅過剩狀態。歷史上看，OECD庫存可用天數是判斷油價運行區間的關鍵指標。該指標高于93天時，國際油價往往處于低位，反之則往往處于高位。根據供需平衡情況推算，下半年OECD商業石油庫存將先降后穩，9月庫存可用天數將降至86天左右，基本面將為國際油價提供堅實支撐。

 

 

受制造業疲軟及通脹改善影響，各國紛紛開啟降息進程。繼瑞士、瑞典和加拿大央行降息后，歐央行也于6月6日宣布降息。歐洲先于美國降息，美元指數短期偏強。從美國通脹情況來看，5月美國核心CPI同比增長3.4%，增速降至三年來最低，二次通脹的概率下降。據CME預測，美聯儲于9月啟動降息的概率接近70%，年內降息次數降至2次、約50個基點。美聯儲降息預期增強，金融側流動性趨于寬松，美元指數有望下行利好油價。

 

美國“選舉交易”一般自每年10月開始。2020年10月拜登選情明朗后，四季度新能源指數大漲42%。目前，美國大選即將進入白熱化階段。民調結果顯示特朗普占優且特朗普施政綱領較為明確，預示此次“選舉交易”或將提前。若特朗普成功當選，其支持逆全球化發展，鼓勵傳統能源發展、加快授予油氣鉆探許可，支持俄烏戰爭和平結束等一系列措施將約束國際油價反彈空間。此外，其“推特治國”的風格也將顯著加劇國際油價波動幅度。花旗預測，在特朗普當選的情景下，2025年油價僅為60美元/桶。

 

總體而言，三季度，出行旺季來臨疊加夏季高溫天氣，需求增長預期有望兌現；OPEC+延長減產，美國原油增量空間削減，三季度市場供不應求格局較為明確。疊加通脹情況改善，美聯儲9月降息概率較大，金融側迎來利好支撐，國際油價有上行動力。四季度，需求回落恰逢供應增長以及市場對美國大選的提前交易，國際油價將有所回落。