自7月以來，原油市場價格波動較大。隨著OPEC+(歐佩克+)減產與中東局勢緊張的影響延續，近期油價波動中有所反彈。如何判斷后續原油價格走勢？

 

較長期地看，石油供給端并不緊張。從未來原油儲量開采成本來看，中東地區原油現有儲量的開采成本仍是最低的，緊接著是俄羅斯和拉丁美洲。總的來看，油價達到80美元/桶時，基本可以覆蓋現有產量和儲量的開采成本，在油價高于80美元/桶的背景下，除OPEC+的國家外，其余國家產能基本都能得到釋放。

 

由于OPEC+組織自行商定減產協議，如果考慮未來原油供給的擴張趨勢，非OPEC+國家中美國原油產能潛力值得重點關注。一方面，目前在美國原油產量中，頁巖油產量占據主導。近兩年美國對頁巖油的資本開支持續回升，對應的再投資率自2023年來也由降轉升。同時，美國油氣田產能利用率呈現抬升趨勢，目前產能利用率仍位居高位。總體來看，美國原油供給或將持續增加。

 

從需求端看，原油需求的存量主要集中在美中歐三大經濟體，增量則在發展中經濟體。隨著工業化和城市化的加速，發展中經濟體對柴油等需求持續上升，而發達經濟體先行推進碳中和等能源轉型政策，對汽油需求持續降低。

 

 

我們認為，油價年內可能在70-90美元/桶的區間內震蕩略升。

 

首先，供給端在OPEC+持續減產背景下維持緊平衡。長期來看，由于原油需求逐步回落，OPEC+組織或將達成新的減產協議，原油新增供給將持續下降至匹配需求的水平。應當注意的是，理論上無論短期還是長期，全球原油供給其實都不緊張，但OPEC+組織可以主動調節成員國原油產量，保留剩余產能，“人為”造成供給偏緊的局面。考慮到OPEC+對于產量的掌控力度，油價實際存在一個“硬底”。另一方面，烏克蘭危機以及巴以沖突已經持續了較長時間，如果沖突可以結束，那么中東原油供給不確定性將大大減弱，俄油和伊朗原油或也可能流入市場，屆時油價或出現大跌。

 

其次，原油短期需求或保持平穩。一方面，美歐日等發達經濟體經濟仍在放緩，對原油需求或將減少，但美聯儲降息在即，疊加全球降息潮持續，將對世界經濟增長形成一定支持。另一方面，從行業層面來看，電動車的普及和滲透率提高，減少了交通運輸行業對于原油的需求，但化工和航空業用油需求仍在上升。總體來看，原油短期需求或將保持平穩。

 

最后，能源轉型推動長周期需求回落。若按照當前原油消費趨勢來看，隨著公路運輸中原油使用量的下降，汽油和柴油需求均有所下降，但或被化工原料(石腦油、乙烷和液化石油氣)不斷增長的需求所抵消。在此之后，汽油和柴油需求加速下降，如果考慮實現零碳目標的話，需求下降速度或將更加顯著。

 

總體來看，近期油價上升影響因素較多，中東局勢因素疊加庫存有所回落，支持油價上行。但伴隨著供給端維持緊平衡、需求端短期保持平穩等情況，油價年內震蕩略升的可能性更大，短期波動或不小。

 

從價格看，原油價格可能會在70-90美元/桶區間內劇烈波動；到2024年年底，原油的價格中樞約在85美元/桶水平，相較8月近期80美元/桶左右的價格，仍有將近6%以上的潛在空間。若美聯儲堅持不降息或再度加息、烏克蘭危機或巴以沖突結束以及OPEC+減產協議破裂等情況出現，則油價或面臨一定的回調可能。