截至2024年10月18日，Brent原油價(jià)格保持在70至90美元/桶的區(qū)間波動，整體油價(jià)中樞為80美元。2024年全年基本面數(shù)據(jù)總體均衡，但庫存情況卻呈現(xiàn)出明顯分化：原油庫存持續(xù)下降，而成品油庫存則呈上升趨勢。同時，成品油的裂解價(jià)差處于低迷狀態(tài)。驅(qū)動油價(jià)波動的主要因素為需求預(yù)期和地緣擾動。
2025年需求展望
展望2025年，全球原油需求面臨著困境。盡管中國的需求預(yù)期有望逐步改善，但美國對石油需求的弱預(yù)期卻在持續(xù)推遲。2024年上半年，中國的柴油及石腦油加工同比下滑，國際能源署（IEA）也大幅下修了對中國的增長預(yù)期。然而，柴油和石腦油的消費(fèi)面臨比價(jià)替代問題。如果油價(jià)回落，這一替代趨勢或?qū)p緩。
與此同時，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，尤其是服務(wù)業(yè)的邊際改善使得市場的恐慌情緒有所緩解。IEA預(yù)測，未來需求增長的潛力可能更多來自亞太其他國家（非OECD地區(qū)），預(yù)計(jì)到2030年，這些國家的需求將每年增加約43萬桶/天，超出中國的增量。然而，考慮到這些國家的整體需求體量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，無法輕易復(fù)制中國過去20年的增長模式。
供給展望
隨著OPEC增產(chǎn)的落地，頁巖油重新成為非OPEC國家邊際供給的重要來源。根據(jù)預(yù)測，剔除美國在內(nèi)的非OPEC+國家的常規(guī)油產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2025年同比將增加80萬桶/天，其中主要貢獻(xiàn)來自海上的增量釋放。OPEC+在2024年底逐步取消之前實(shí)施的220萬桶/日的自愿減產(chǎn)計(jì)劃至關(guān)重要。據(jù)估計(jì)，OPEC+在移除減產(chǎn)之后，2025年將恢復(fù)產(chǎn)量110萬桶/天。
地緣因素仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。盡管伊朗局勢有所緩和，但地緣沖突依然會對市場產(chǎn)生持續(xù)影響。此外，美國2024年大選的結(jié)果也可能對短期油價(jià)造成擾動。因此，2025年供需可能保持相對平衡或?qū)捤桑搸r油可能會重新成為市場的平衡者。
油價(jià)展望
根據(jù)當(dāng)前情況，2025年WTI原油的中樞預(yù)測為70美元，Brent為75美元。在預(yù)測油價(jià)時，需要考慮以下兩個關(guān)鍵因素：
供給成本邊際：由于2022至2024年地緣沖突的市場缺口以及OPEC的自愿減產(chǎn)，使得油價(jià)顯著超過頁巖油的平衡點(diǎn)，頁巖油公司因而獲得了良好的自由現(xiàn)金流，促使其產(chǎn)量擴(kuò)張。預(yù)計(jì)到2025年，隨著供需缺口逐漸趨向平衡，頁巖油將再度充當(dāng)市場的平衡者。根據(jù)相關(guān)分析，頁巖油的邊際平衡點(diǎn)在62至70美元之間。
需求替代邊際：自2023年以來，由于油價(jià)相對氣價(jià)和煤價(jià)顯著偏高，導(dǎo)致了重卡領(lǐng)域?qū)Σ裼偷奶娲约笆X油的替代現(xiàn)象。粗略估計(jì)，重卡替代的平價(jià)對應(yīng)的油價(jià)區(qū)間在70至115美元/桶，在油價(jià)降到70美元以下時，替代情況將得到緩解。
因此，2025年原油市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：美國大選的不確定性、替代能源價(jià)格的不穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)的波動以及OPEC組織的行為不確定性。市場參與者需密切關(guān)注這些動態(tài)，以為投資決策提供依據(jù)。
總結(jié)
總體來看，2024年原油市場在需求預(yù)期和地緣局勢的共同影響下，仍將面臨復(fù)雜而多變的局面。隨著2025年的臨近，市場的供需關(guān)系和國際政治動向?qū)⑹菦Q定油價(jià)的重要因素。投資者應(yīng)審慎對待市場變化，以把握未來的油市機(jī)會。
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