電量增速連續兩月反彈:2012年1-11月全國用電45028億千瓦時,同比上升5.1%,其中11月份單月用電4139億千瓦時,同比上升7.6%;2012年1-11月全國發電43386億千瓦時,同比上升4.0%,其中11月份單月發電4011億千瓦時,同比上升7.9%,電量增速連續兩月反彈。

　　預計全年用電量增速在5.2%左右:從環比數據來看,11月份電量環比增長3.5%,為近6年來第二高位(低于2009年1.3個百分點),高于歷史均值3.1個百分點,電量增速下降階段已經結束,預計全年用電量增速在5.2%左右。

　　工業用電量有所回升:從細項數據來看,經歷過9月份工業用電量同比增長僅0.9%的低谷后,近兩月工業用電量同比增速反彈明顯,11月同比達到7.0%,一方面有去年基數較低的影響,另一方面也來自于經濟的觸底企穩,其中輕工業同比上升8.2%,重工業同比上升6.7%,拉動整體用電量增速反彈。分省市來看,西部地區電量增速出現明顯反彈,中東部地區電量增速仍然較為緩慢。考慮到經濟結構的逐步轉型,我們認為從中長期來看,電量增速平臺在6%左右。

　　火電發電量同比上升:由于電量增速回升和豐水期的結束,火電發電量終結連續7個月負增長的趨勢,11月份首次實現正增長,同比上升4.9%,其中1-11月火電量同比下降1.0%,全年火電量有望與去年持平;從利用小時來看,1-11月份火電利用小時同比下降6.2%,下降幅度繼續收窄。

　　維持全年投產新機8200萬千瓦左右的預期:由于國家對火電審批的放緩和火電企業自身虧損面較大所導致的沒有能力和動力去發展火電項目,火電固定資產投資同比下降明顯,但隨著2012年火電盈利的改善,此下降趨勢有所放緩,前11月火電投資同比下降13%。從新機投產方向來看,1-11月全國投產新機5730萬千瓦,同比下降14%,其中火電投產3558萬千瓦,同比下降22%,水電投產1312萬千瓦,同比上升28%。考慮到新開工和在建工程,我們維持全年投產新機8200萬千瓦左右的預期。

　　維持行業“領先大市—A”投資評級:在目前這種宏觀經濟弱復蘇的情況下,火電企業明年盈利提升幅度在全部行業中居于前列,并且從估值角度來看,目前電力公司PB相對大盤較低,具有較強防御性,所以我們維持行業“領先大市—A”的投資評級。

　　風險提示:(1)煤炭價格下降幅度低于預期;(2)利用小時大幅下降等;