－－大客戶占款嚴重　添加劑供應商“三聚環保”上市路“難”

作為潤滑油添加劑大型供應商的北京三聚環保新材料股份有限公司（以下簡稱：三聚環保），正按著計劃走著自己的上市路程。其首發申請于3月9日獲得證監會的審核通過后，公司于周一披露了招股意向書，4月14日將實施網上、網下申購，并將在深交所創業板上市。由于身處能源凈化細分行業，公司主營脫硫凈化劑等各種催化劑，公司也因此一向被投資者看好。

然而公司存在的問題也著實讓投資者擔憂，由于客戶集中度高，三聚環保存在過分依賴大客戶的風險。由于高度依賴大客戶，公司在貨款收回方面也很讓人頭痛。應收賬款回收存在客戶占款嚴重的問題，回收周期較長，公司的資金運轉能力也因此倍受影響。

　　嚴重依賴大客戶

　　顯然大客戶是三聚環保的衣食父母，而這以中石化和中石油為之最。近三年來，公司前五名大客戶的銷售收入總和逐年增加，所占公司總銷售額的比重基本在40%以上。

招股說明書顯示，2007年三聚環保對前五名客戶確認的銷售收入為6808.84萬元，2008年翻了一番多，這一數據也就晉升到1.45億元，2009年則為1.29億元。近三年來，公司對前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為36.94%、49.03%和42.31%。

　　中石化和中石油則是三聚環保最大的衣食父母。2007年公司前五名大客戶中，有四家是中石化、中石油的分公司；2008年則更為夸張，前五名大客戶全是中石化和中石油的分公司。2009年，這一好運似乎沒有降臨，前五名大客戶中，中石化和中石油的分公司僅分別有一家，即中石化撫順石油化工研究院、中石油錦西石化分公司，所占比例也僅為16.96%。

三聚環保也承認，前五大客戶各年有所不同。近三年共13家客戶進入其銷售前五大客戶。

而對于客戶集中度較高，三聚環保的解釋是，主要原因為公司主要客戶單項采購金額與數量較大，同時受產能局限，公司優先供給上述重點客戶，使得公司客戶集中度較高，這與公司目前經營現狀、資金實力及產能規模是相適應的，未來隨著募集資金項目的順利投產，將有效降低客戶集中度。

客戶占款嚴重

由于高度依賴大客戶，公司在貸款回收方面也出現了問題，應收賬款回收存在客戶占款嚴重的問題。招股說明書顯示，三聚環保近三年來應收賬款都在逐年上升，且應收賬款和應收票據兩項合計占其流動資產的比例都在50%左右。

數據顯示，2007年三聚環保的應收賬款分別為8421.26萬元，2008年則急劇上升至1.57億元，2009年末則進一步增加至1.88億元；而應收賬款和應收票據兩項合計占其流動資產的比例則為47.35%、59.45%、53.17%。

由于應收賬款存在客戶占款嚴重的問題，因此公司應收賬款的回收周期都較長，應收賬款周轉率也在逐年下降。2007年三聚環保的應收賬款周轉率為2.4，2008年則降為2.32，2009年更是降至1.77，資金運轉能力明顯受到影響。對于這個數據，公司也認為相對較低。

三聚環保認為，這主要是由于公司上下半年收入不均衡，下半年收入比重過高以及客戶信用期平均6個月，使得期末應收賬款余額較高，進而使得應收賬款周轉率較低；應收賬款周轉率逐期略有下降，則主要由于公司產品研發持續突破，中石油、中石化下屬分子公司等大型客戶陸續開拓，大額合同不斷增多，銷售收入快速增長，大額合同履行周期相對較長，新客戶銷售期末多仍在信用期；另外，2008年以來由于化工化肥、煤化工等部分下游行業客戶受金融危機一定影響，為穩固同該類客戶關系及開拓新業務，公司適當對其延長了信用期。

此外，2008下半年7529.97萬元的潤滑油加氫異構催化劑業務主要由客戶提供預付款，而2009年無類似業務因素影響，這也使得2009年末應收賬款余額較高。因此應收賬款增長速度快于銷售收入增長速度，相應也使得公司應收賬款周轉率略有下降。近三年公司1年以內應收賬款比重分別為92.26%、93.38%和94.19%，且欠款客戶多為能源行業國有大型企業集團下屬煉化、化工企業。

盡管公司認為應收賬款回收風險較小，但這卻使得三聚環保在現金流上也面臨窘境。2008年，其經營活動產生的現金流量凈額為-822萬。然而2009年上市前夕，公司經營活動產生的現金流凈額竟增至3005萬元。2008年末，三聚環保僅有4341.31萬貨幣資金，到了2009年，貨幣資金余額突破億元大關，多出的現金從何而來？

這一問題似乎在公司的短期借款激增中找到了答案。2008年末三聚環保的短期借款為1.21億元，但2009年末增驟增至1.96億元。

此次，三聚環保計劃發行2500萬股，發行后總股本為9727萬股。本次募集資金將投向催化劑及催化新材料二期工程三個項目建設，總投資2.43億元，其余將用于與主營業務相關的營運資金。

資料顯示，公司是致力于為基礎能源工業的產品清潔化、產品質量提升及生產過程的清潔化提供產品、技術和服務的高新技術企業，主要從事脫硫凈化劑、脫硫催化劑、其他凈化劑(脫氯劑、脫砷劑等)、特種催化材料及催化劑等的研發、生產、銷售、技術咨詢和技術服務。