結合水泥行業供需及價格判斷，未來短期內，預計20家主要水泥企業營收水平將同比有所增長，但增幅或小于今年一季度；行業固定資產投資高峰已過，對外投資規模將繼續減少，未來樣本企業債務負擔可能穩中略有下降。

近期，A股21家上市水泥企業以及在交易所市場和銀行間市場公開發債的14家發債水泥企業披露了2013年年報及2014年一季報。從其中主要的20家企業的數據看，2013年全國水泥均價下降，同期煤炭價格下行帶來行業成本改善，樣本企業營收水平有所增長；2014年一季度水泥均價較上年同期明顯改善，行業成本仍維持低位，支撐樣本企業2014年一季度營收表現亮麗。預計二季度樣本水泥企業的營收水平將繼續增長，但漲幅將小于一季度。

價格或平穩運行

受基建、房地產等固定資產投資增速整體下移影響，今年一季度水泥下游需求疲弱。今年一季度全國共產出水泥4.47億噸，同比增長4.00%，較上年同期下跌4.20個百分點；其中1至2月水泥產量同比增長1.36%，3月份單月產出量同比增長5.9%，水泥下游需求在3月份略有回暖。從區域上看，西北、中南（主要為廣東省）、西南地區水泥需求表現優于全國平均水平，華東、東北地區水泥需求基本維持上年同期水平，華北地區水泥需求仍表現較為疲弱。

預計今年全國水泥需求將增長4.63%至8.37%，中性預期約增長6.50%；需求總量為25.26億噸至26.16億噸，中性預期約為25.71億噸。

公開媒體披露，一季度全國新投產熟料生產線11條，新增產能有限；今年全年預計新增熟料產能較上年繼續減少，全年行業供給端增速預計小于需求端增速，水泥產能利用水平略有提升，但短期行業產能過剩局面難改。

從價格上分析，一季度水泥價格較年初有所跌落，但平均價格明顯高出上年同期。4月份行業傳統旺季來臨，當期市場表現上，水泥價格整體以平穩為主。考慮到8000億元鐵路投資受資金等因素影響具有一定滯后性，二季度水泥行業下游需求或仍延續一季度疲弱的增長，預計水泥價格大幅上調的可能性已較小。

受環保關停、霧霾限產等因素影響，華北京津冀地區水泥價格有望上行，蒙晉地區水泥價格仍承壓；東北地區水泥需求啟動，價格有望小幅回升；華東和中南地區行業自律行為較好，但考慮到當前水泥價格仍高于上年同期，預計后期價格有望穩定在相對高位，廣東等需求較好區域則可能在二季度實現價格調漲；西南和西北地區水泥需求尚可，但二季度仍受到產能投放沖擊，未來價格可否實現繼續增長仍需觀察。

各區域企業盈利水平分化

水泥企業盈利表現主要受區域水泥價格走勢以及成本等因素影響。分析20家主要水泥上市公司及發債企業，2013年水泥均價較上年有所下降，同期煤炭價格下行帶來行業成本改善，樣本企業綜合盈利水平有所增長；今年一季度水泥均價較上年同期明顯改善，行業成本仍維持較低水平，支撐樣本企業盈利表現突出。水泥價格的區域分化則帶來各區域主要水泥企業盈利水平的分化。

數據顯示，2013年20家樣本企業營業收入同比增長22.51%，位于河南省的同力水泥營業收入同比下降，其余19家水泥企業營業收入均呈現不同水平增長，位于華東地區的南方水泥、西北地區的祁連山=水泥漲幅居前。今年一季度樣本企業收入保持良好增長，營業收入同比增長18.96%，僅四川境內峨勝水泥營業收入同比下降，而產能主要布局在中南及華東地區的天瑞水泥和聯合水泥漲幅居前。

從利潤總額來看，2013年樣本企業利潤總額同比增長30.88%，70%的樣本企業利潤總額出現一定上漲，其中位于西北地區的祁連山水泥、寧夏建材漲幅居前；主要布局在河南省的同力水泥、天瑞水泥跌幅較大；2014年一季度樣本企業利潤總額同比大幅增長263.88%，漲幅創下2012年以來單季度同比漲幅的新高，其中產能主要布局在華東地區的巢東股份、紅獅水泥、海螺水泥表現突出，中國中材、福建水泥跌幅較大。

預計今年二季度樣本企業的營收水平將繼續增長，但漲幅將小于一季度。結合對各區域水泥價格走勢判斷，產能主要布局在華東、中南地區的部分樣本企業良好的盈利水平可期，而主要布局在東北、蒙晉地區部分樣本企業營收增長仍面臨壓力。

債務負擔將穩中略降

受益于樣本企業整體盈利水平的增長，2013年及今年一季度，樣本企業實現經營活動現金流凈額總和分別為438.66億元和86.17億元，分別同比增長41.82%和75.32%，樣本企業現金收入比平均值分別為99.57%和121.53%，整體經營獲現狀況較好。

從投資活動現金流來看，在行業整體新投產產能放緩情況下，樣本企業2013年及今年一季度投資活動現金流出額總和分別為450.06億元和70.03億元，分別同比下降11.70個百分點和23.97個百分點，在行業整體產能過剩的情況下，行業固定資產投資高峰已過，預計未來短期樣本企業投資活動現金支出規模將繼續放緩。

2013年末樣本企業平均資產負債率為56.36%，平均全部債務資本化比率為46.20%，較2013年三季度末繼續下降；今年一季度，隨著盈利水平的改善以及全部債務規模增幅降低，3月末樣本企業平均資產負債率為56.31%，平均全部債務資本化比率為45.85%，債務負擔呈穩中下降態勢。