今年6月以來，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)暴跌40%。

對(duì)于油價(jià)下跌的原因，普遍有兩個(gè)說法，一是因?yàn)轫搸r石油革命，美國(guó)頁巖油開采熱潮使得石油供應(yīng)過剩；二是因?yàn)槭洼敵鰢?guó)組織（OPEC）沒能就供應(yīng)限制達(dá)成一致。OPEC在上月舉行的會(huì)議中宣布維護(hù)日均3000萬桶的產(chǎn)量不變。

但還有一個(gè)原因被忽略了，那就是美國(guó)的貨幣政策。

如若真如所講兩點(diǎn)原因，倒也不是不對(duì)。可以有一點(diǎn)卻值得注意。那就是鐵礦石、黃金、白銀和鉑金的價(jià)格，還有蔗糖、棉花和大豆的價(jià)格都下跌了。

全球鐵礦石價(jià)格跌勢(shì)不止，遠(yuǎn)期礦最低點(diǎn)已經(jīng)降至68.5美元/噸，回到了2008年金融危機(jī)期間的水平，價(jià)格創(chuàng)5年來的新低；黃金、白銀價(jià)格也是一路狂跌接近30%；鉑金價(jià)格也連續(xù)暴跌出5年新低……

事實(shí)上，大部分美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格 自今年上半年開始就已下跌。

哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里•弗蘭科爾表示，雖然很多具體行業(yè)因素影響了各種大宗商品的價(jià)格，但價(jià)格下降的范圍如此廣泛——大幅價(jià)格波動(dòng)通常如此——這一事實(shí)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)因素正在起作用。

這些商品的價(jià)格便因此隨著利率上浮和基礎(chǔ)貨幣的減少而下跌。 這令人想起一個(gè)熟悉的歷史模式。1970年代、2002-2004年、2007-2008年的實(shí)際利率（根據(jù)通脹率調(diào)整后的利率）下降伴隨著大宗商品實(shí)際價(jià)格的上升而發(fā)生；美國(guó)1980年代的實(shí)際利率的陡然上升則導(dǎo)致了美元商品價(jià)格暴跌。

弗蘭科爾認(rèn)為，實(shí)際利率影響實(shí)際商品價(jià)格的渠道有4個(gè)。：

第一， 利率的提高使盡早開采大宗商品資源更加有利，降低了可貯藏商品的價(jià)格，從而促進(jìn)了石油泵取、黃金開采和森林采伐的速度。

第二， 高利率也使企業(yè)保有庫存的愿望降低。

第三，投資經(jīng)理以轉(zhuǎn)出商品合約、買進(jìn)國(guó)庫券回應(yīng)利率上升。最后，高利息加強(qiáng)本國(guó)貨幣，等額國(guó)內(nèi)貨幣可以買到更多國(guó)際貿(mào)易商品（盡管按外幣計(jì)算這些商品的價(jià)格沒有下降）。

2014年，美國(guó)的利率并未真正上升，所以，這些機(jī)制大部分沒有直接發(fā)揮作用。不過，投機(jī)者現(xiàn)在就以提前思維轉(zhuǎn)出商品，期待2015年利率上升；其結(jié)果就是把明年的價(jià)格上漲前移到了當(dāng)下。

第四個(gè)渠道是匯率，其已在發(fā)揮作用。美國(guó)貨幣收緊的前景與歐洲央行、日本銀行加強(qiáng)貨幣刺激措施的舉動(dòng)同時(shí)存在，導(dǎo)致美元對(duì)歐元、日元升值。自今年上半開始，歐元對(duì)美元匯率下降了8%，日元對(duì)美元匯率則下跌14%。這都解釋了為什么這么多商品的價(jià)格按美元計(jì)價(jià)下降了那么多，按其他貨幣計(jì)價(jià)卻在上升的原因。

美國(guó)在金融危機(jī)時(shí)，采取QE來刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而當(dāng)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，結(jié)束QE,從而坐享石油等大宗商品的低價(jià)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的紅利。換句話說，金融危機(jī)以來這幾年美國(guó)只做了一件事就是：從世界“吸血”，為美國(guó)“補(bǔ)血”。

那么，弗蘭科爾所說的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是什么呢？

目前大部分國(guó)家還處在低通脹率下。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周三公布的數(shù)據(jù)，11月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.4%，漲幅創(chuàng)五年最低。高盛在上月發(fā)布的研究報(bào)告中指出，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)而出現(xiàn)一定的改善，但預(yù)計(jì)2015年通貨緊縮的壓力仍然非常強(qiáng)大。

通縮也的確會(huì)使得大宗商品價(jià)格下跌，但一定還有其他問題存在，因?yàn)橄鄬?duì)于整體物價(jià)水平，大宗商品價(jià)格處于下跌中。換句話說，大宗商品的實(shí)際價(jià)格在走低。

目前全球經(jīng)濟(jì)減速，它的確導(dǎo)致對(duì)能源、礦物和農(nóng)產(chǎn)品需求減少。全球大部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年中開始就已放緩，并下調(diào)了GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）預(yù)期值。

然而，美國(guó)卻是一個(gè)主要的例外。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展似乎越來越明確，此前兩個(gè)季度預(yù)估的美國(guó)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均超過4％。但美國(guó)大宗商品價(jià)格下跌得尤其明顯。譬如， 《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》去年以歐元計(jì)價(jià)的商品物價(jià)指數(shù)實(shí)際上上升了；只有以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格指數(shù)在下跌——而這一現(xiàn)象吸引了所有人的關(guān)注。

我們由此想到了貨幣政策，其作為商品價(jià)格決定因素的重要性經(jīng)常被遺忘。

自金融危機(jī)以來，美國(guó)實(shí)行了四輪的QE。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”時(shí)，流向商品市場(chǎng)的鈔票推高了商品價(jià)格， 而今年10月美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松、來年很可能提高短期利率。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正在加速收縮資產(chǎn)負(fù)債表自8月觸及4.07萬億美元的峰值后，美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)減少了2592億美元。超過一半的資產(chǎn)銷售發(fā)生在10月底和11月底之間。