報告期內公司實現營收242.23億元,同比下降15.85%,歸屬凈利潤47.05元,同比下降19.17%;對應每股收益0.89元。

行業景氣低迷致,盈利能力處于底部:公司上半年減持青松建化、冀東水泥股權獲得投資受益18.42億元,剔除此影響后,實際凈利同比下滑43.46%。水泥熟料銷量1.15億噸,同比增長1.6%,經營業績大幅下滑,主要原因是行業需求疲軟價格持續下跌。公司噸毛利56元,扣除投資收益影響后,噸凈利也僅為29元/噸,兩者均是2008年以來最低水平。橫向比較來看,公司的盈利能力仍遠超同行,競爭力依然強勁。

國內新建放緩,整合加速:公司收購江西圣塔(熟料產能480萬噸,贛州第二),江西的熟料產能規模將達到920萬噸,省內前三;入股西部水泥成為為其第二大股東,并不排除后面有進一步合作可能;并在貴陽、祁陽等地新增4條熟料產線,無論是新建還是收購,目前公司都正在加強對中西部市場的整合與布局。

積極布局海外,國際化步伐加快:早在2011年公司就在印尼南加落下海外發展第一顆棋子,南加海螺一期已于14年11月點火投產,二期也正式開工,公司在印尼已共規劃6個項目,孔雀港、西巴布亞、南蘇馬諾斯等地項目已在建設中。此外公司還在緬甸、老撾、柬埔寨等多個東南亞開始布局,緬甸5000t/d熟料線項目已開建,老撾、柬埔寨等多個國家都已簽訂合作協議。未來隨著公司國際化步伐的加快,公司將逐步加大對東南亞新興市場的投資力度,為公司打開更為廣闊的市場空間。

投資建議:行業基本面和公司盈利能力已處于底部,下行空間不大;公司本身在行業內的競爭力仍然非常突出,雖然直接新建產能較少了,但通過海外擴張和國內收購兼并,公司產銷量仍將保持擴張態勢。我們預計公司2015-2017年EPS分別為1.53、1.98、2.16,維持“買入”評級。