一、2017中國水泥需求放緩，美國穩定增長

根據國家統計局公布的最新數據顯示，2017年8月份，全國共生產水泥2.12億噸，當月同比大幅度下滑3.7%，跌幅超出預期。自2016年水泥需求反彈以來，單月最大跌幅，這也讓前期7個月累計小幅度增長化為泡影，2017年前8個月累計水泥產量同比下跌0.5%。水泥有著保存和地域的局限性，產量基本可以認為是需求量，8月份大幅度的下跌也意味著市場端對水泥的需求在下滑。

相較于中國市場的下滑，美國市場對水泥的需求則平穩的多，2017年前6個月，美國水泥需求基本保持平穩增長，截止6月底，美國累計水泥出貨量為4593萬噸，較去年同期增長1.74%，累計進口水泥512萬噸，同比增長3.34%。這個數據和美國近年來經濟復蘇密切相關，雖然美國自08經濟危機以來并未表現出強勁的增長勢頭，但是其一直處于持續增長中。有經濟學家指出，截止2017年5月，美國的經濟增長已經持續了95個月，為追溯至1854年來美國33個經濟循環中持續時間第三長的一輪增長。

表1：2016-17年中國水泥產量（億噸） 表2：2016-17年美國水泥出貨量（萬噸）

二、中美水泥需求已過高峰，將逐步下滑

我們回顧美國的水泥需求數據可以看到，美國的水泥需求和美國的各個時期的經濟發展有著密切的聯系，1907年、1920-21年、1929-33年、1937-38年、1948-49年、1957-58年、1969-70年、1974-75年、1980-82年、1990-91年、2007-2012年，每次經濟危機都重創美國的水泥需求，使得美國的水泥需求量“坎坷”的向上爬升，如果我們填平這些由經濟危機而造成的缺口，我們就可以得到一條平滑的向上爬上的曲線，這和中國水泥需求爬升的曲線非常相似。

表3：1904-2016年美國水泥需求量（萬噸）

對于美國來說，從歷次經濟危機后的表現來看，似乎美國的水泥需求仍然還有機會超越2005年的峰值，但是事實上我們認為2005年的峰值不太可能超越了。從歷史數據來看，美國每次危機后，最多5年，水泥需求就恢復到了危機前的水平，再次出現增長，但是這次，距離金融危機已經過去9年，這個缺口還沒有填平，距離2005年峰值仍有25%的差距。

表4:1992-2016中國水泥產量（萬噸）

數據來源：國家統計局，中國水泥研究院

相比較而言，中國歷史水泥需求的這條曲線就走的更為平滑，除了在2015年外，我們并沒有看到其他仍和較大的變動，如果說有也僅僅是2008年的金融危機使得那兩年的曲線平了一些，增長幅度弱了一些，單也沒有出現下滑。中國水泥需求真正的下滑是出現在2015年，2015年中國全年生產水泥23.4億噸，較2014年的24.76億噸下滑5.17%，這是1990年以來出現的首次下滑。

三、人均消費已見頂，增速變緩

就目前的人均水泥消費量來看，中國目前人均水泥消費量已經達到1.7噸/人/年，已經是當前美國人均水泥消費量0.26噸/人/年的近6.5倍，這已經是一個差距非常大的對比了。無論是建筑用材，還是基礎設施建設水平上來看，中美都存在差異。例如美國私人住宅建設普遍是采用木材作為建筑框架，美國的基礎設施建設也是在近100多年里逐步建設完善，但是在中國，首先住宅普遍采用的是鋼筋混凝土，基礎設施出現大規模建設也是在2000年以后，中國用了十幾年的時間去追趕美國近百年的建設，人均水平高也是正常的。

表5：中美人均水泥累計消費量（噸） 表6：中美年水泥消費量同比

但是我們要注意，除了人均，累計消費量也是一個重要指標，當前中國累計人均水泥消費量已經超過22噸，這還僅僅是1990年以后的數據，全部加上預計會更高，相比而言，美國從1962年以來的累計人均水泥消費量僅僅只有17.54噸，中國比美國高30%以上。

從同比數據上我們也可以看出，中美人均水泥消費數據在放緩，2016年中國人均水泥消費量同比增長1.7%，美國增長1.3%，都已經開始向0靠近，尤其是中國，相較于此前高達10%以上的超快增長，中國人均水泥消費增速已經大幅度的回落。

四、房地產、基建、農村建設將繼續支撐水泥需求平緩回歸

雖然我們認為中國水泥高峰期已經過去，但是我們也不認為中國的水泥需求將出現斷崖式的下跌。

表7:1996-2016中國基礎設施建設和房地產開發投資同比

中國的水泥需求主要依靠房地產建設，基礎設施建設和農村建設三方面支撐。國家統計局公布的數據顯示，截止2017年8月，中國城鎮基礎設施建設投資同比增速達16.09%，房地產投資同比增速達7.9%，繼續在年線上保持向上的趨勢。

從目前的數據來看，房地產建設高峰期已經過去，自去年底開始政府一直對房地產行業進行強力的調控，但是在當前經濟處于下行通道的壓力下，房地產市場崩潰并不是政府樂于見到的，一旦崩盤將對中國經濟造成無法彌補的傷害；對于基礎設施建設，在房地產放緩的當下，各地政府都在大力推進基建建設，如城市軌道交通建設，中西部鐵路建設，東部區域鐵路建設，這對水泥需求都起到較好的支撐作用；至于中國農村建設市場，雖然我們可以看到東部沿海地區，農村建設已經較為完善，但是中西部地區仍然較為落后，還有這較大的增長空間，即使是東部地區，現在正在進行的新農村建設也新創造了大量的水泥需求。

從中美的各方面數據來看，我們可以看到，中美目前的水泥需求高峰已經過去，無論是人均消費水平還是累計消費水平都已經達到了一個非常高的水平。中國用短短十幾年的時間用掉了比美國一個世紀的使用量還多的水泥，中國不僅補上了歷史的缺口，實際還透支了未來的需求，但是中國的水泥需求量在短期內并不會直線下滑。中國經濟結構和美國有本質區別，即使經濟危機也沒有拉下中國的水泥需求，政府出于穩定經濟的考慮會使用有形的手來平緩經濟下滑的幅度，由此創造的水泥需求會支撐中國水泥需求緩慢下滑，直至達到一個新的平穩階段。